民和股份(002234):Q4鸡苗价格成本双承压,熟食渐放量-年报点评

2023年实现归母净利-3.86亿元(同比减亏),维持"买入"评级民和股份发布年报,2023年实现营收20.74亿元(yoy+29％),归母净利-3.86亿元(yoy+15％);其中Q4实现营收4.42亿元(yoy-16％,qoq-14％),归母净利-2.68亿元(yoy-123％,qoq-243％)。考虑到2023年祖代产能有所恢复,我们下调2024/25年并新增2026年盈利预测,预计2024/25/26年归母净利为2.07/3.85/1.83亿元,对应EPS为0.59/1.10/0.53元。参考可比公司2024年Wind一致预期PE均值14x,考虑公司新建产能陆续释放,鸡苗销量有望持续增长、调理品业务或逐步放量,叠加2024年白羽肉鸡苗价格周期有望迎来向上反转,有望带动公司盈利能力提升,给予公司2024年21xPE,目标价12.39元,维持"买入"评级。

   23Q4鸡苗价格成本双承压,2023年熟食渐放量2023年公司雏鸡和鸡肉制品营业收入分别约7.49和11.15亿元、同比增速均为33％,主要得益于白羽鸡苗价格上涨叠加鸡肉调理品销量增加带来。

   2023年公司白羽肉鸡苗销量2.67亿只、同比+3％,销价约2.8元/只、同比+29％,我们估算单只亏损约1～1.5元/只;鸡肉制品销量8.48万吨、同比+18％,销售单价约1.32万元/吨、同比+12％,我们分析量价齐升或主要系公司调理品销量增加、同时调理品价格相对较高带来。23Q4公司收入下滑、归母净利增亏主要系鸡苗价格下滑、同时成本有所提升带来。23Q4公司销售鸡苗6151万只、同比+3％,销售均价约1.81元/只、同比-41％,同时鸡苗成本受父母代种鸡采购价格提升等影响有所上涨,2023年父母代鸡苗采购金额约1.87亿元、同比+123％,我们估算鸡苗单只亏损约2.5～3.5元/只。

   扩张主业鸡苗,延伸下游食品2021年募投新增的1亿羽/年商品代雏鸡产能和3万吨熟食项目预计2024年中投产。2023年调理品放量明显、潍坊民和的3万吨产能已满产,鸡肉制品线上渠道(调理品销售为主)实现收入2.5亿元、同比+180％,毛利率32％,带动公司鸡肉制品整体销售收入明显增长、且毛利由亏转盈。同时,食品销售渠道方面,民和在杭州成立了孙公司杭州民悦和,专门负责熟食品的电商平台销售,目前在天猫和抖音都有店铺,销售势头良好。产品方面,公司率先打造的手枪腿等产品颇为成功,并持续推出战斧鸡腿等潜力爆款。

   供给收缩有望逐步兑现,商品代苗价格或迎上涨2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23％,我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口,有望带动白羽鸡苗价格反转向上、并在今明两年迎来长周期,或带动公司商品代鸡苗价格上涨,公司盈利增长可期。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。