海油工程(600583):市场开发创历史新高,业绩有望受益于全球海上资本开支提升-2023年报点评

投资要点:公司公告:2023年公司实现营业收入307.52亿,同比增长4.75％;归母净利润约16.21亿元,同比提升约11.08％;实现扣非归母净利润约为12.37亿元,同比提升约44.85％。其中23Q4实现营业收入97.89亿,环比增长50.1％;归母净利润约2.48亿元,环比下降约36.28％;实现扣非归母净利润约1.57亿元,环比下滑47.35％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.47元(含税),分红金额约6.5亿元,分红比例约40.11％。

   23H2毛利率水平有所下滑,主要系业务结构变化所致。2023年公司整体毛利率达到10.75％,同比提升1.76pct,但23H2公司毛利率达到9.41％,环比23H1下滑2.86pct,我们分析原因主要是业务结构的变化,上半年毛利率水平较高的非海洋工程项目收入占比约33％,而下半年占比仅20％,导致业绩表现低于预期。此外,费用和减值对业绩上也有一定拖累。费用方面,2023年公司期间费用率达到4.79％,同比提升0.38pct,主要系中海福陆纳入合并范围,导致管理费用相应增加。公司2023年全年计提了1.97亿信用减值,其中四季度计提了1.01亿,也对业绩造成了一定影响。

   工作量和市场开发创历史新高,在手订单保障未来发展。根据公司公告,2023年公司累计实施规模以上项目72个,其中年内完工25个。全年完成钢材加工量47.2万吨,同比增长25％,再创历史新高。2023年公司市场承揽额达到339.86亿元,其中海外市场承揽额141.76亿元,双双创历史新高。截止2023年末公司在手未完成订单约396亿元,同比提升约11.55％,对公司未来发展提供有利支撑。

   全球海上资本开支提升,有望带动公司业绩上行。根据中国海油公告,2024年中国海油资本开支预期1250-1350亿,迈上新台阶。根据公司公告,2023年公司中海油体系内订单收入占比约65％,因此中海油提升资本开支下,公司国内订单有望持续提升。据《中国海洋能源发展报告2023》分析,2023年全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元,同比增长14％,当前布伦特油价维持高位震荡,预期海上油气投资仍将持续提升,带动公司业绩上行。

   投资分析意见:考虑到公司毛利率提升幅度低于预期,我们下调2024-2025年公司盈利预测至20.15、25.14亿(原为24.49、28.31亿),并新增2026年盈利预测为30.48亿,对应PE分别为15倍/12倍/10倍。我们参考海外可比公司德希尼布福默诗和modec的平均PB(2.3),公司仍有20％以上的空间,维持"买入"评级。

   风险提示:国际油气价格波动;上游资本开支不及预期;HSSE风险等。