芭薇股份(837023):新股覆盖研究

本周三(3月20日)有一只北交所新股"芭薇股份"申购,发行价格为5.77元,若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.20倍(以2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算)。

   芭薇股份(837023):公司主营业务为化妆品的研发、生产、销售及检测,产品种类丰富,涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等类别。公司2021-2023年分别实现营业收入4.16亿元/4.59亿元/4.69亿元,YOY依次为32.34％/10.54％/2.02％,三年营业收入的年复合增速14.28％;实现归母净利润0.21亿元/0.38亿元/0.41亿元,YOY依次为-25.06％/79.00％/8.2％,三年归母净利润的年复合增速13.22％。

   ?投资亮点:1、公司是国内护肤品代工行业的主要参与者之一,其护肤品产品备案数量位居前列的同时,还具备化妆品新原料备案的能力;凭借较强的新品研发优势,公司拥有丰富的优质客户资源。公司深耕化妆品ODM制造环节,根据美业颜究院的数据,截止2023年6月末,公司生产的化妆品产品备案超13,000款,其中,护肤品备案超11,000款,系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一;同时,公司针对特色产品的研发已外延至化妆品原料端,截止招股书签署日,公司已拥有28个化妆品原料专利,并完成"香露兜叶提取物"的化妆品原料备案工作,是业内少有的完成新原料备案的化妆品制造企业之一。基于上述研发成果,一方面公司可根据客户需求,在现有配方库中挑选基础配方进行二次调配,大大缩短产品研发周期,契合化妆品领域更新迭代较快的发展现状;另一方面,特色原料有利于特色产品的开发,助力品牌方打造"爆款"。截止目前,公司累计服务的化妆品品牌商超过1,000家,与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系;根据化妆品报"2022年中国化妆品制造商评选",公司排名行业第六位。2、公司通过子公司悠质检测拓展了化妆品检测业务,成为业内少数具备 检测资质的化妆品制造企业。我国化妆品功效评价对仪器设备依赖性较高,只有少数企业拥有满足需要的功效检测设备,而多数企业必须依靠第三方检测机构开展功效评价;2019年公司通过新设子公司悠质检测,向化妆品检验检测服务领域延伸,成为业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业。截止目前,子公司悠质检测拥有检测仪器设备数量高达200多台/套,检测项目包括理化测试、禁限用物质检测、微生物管控、功效评价、安全性实验等。一方面,公司能够在产品研发环节对产品功效性进行持续监测,进一步加强产品的功效及质量控制;另一方面,公司新品注册/备案环节的功效检测无需依赖外部第三方检测机构,能够进一步缩短新品上市的周期,利好企业增强客户粘性、拓展下游市场份额。

   ?同行业上市公司对比:根据主营业务的相似性,公司选取同样从事化妆品及护肤品领域的嘉亨家化、青松股份为芭薇股份的可比上市公司(剔除招股书中新三板的可比公司),但上述公司均为沪深A股,与芭薇股份在业务体量、估值基准等方面存在较大差异,可比性相对有限。从可比公司情况来看,2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为16.17亿元,销售毛利率为16.65％;相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,销售毛利率则处于同业的中高位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。