豫园股份(600655):23年收入同增16％,关注消费产业协同成长进展-年度点评

2023年业绩低于我们预期

   公司公布2023业绩:收入581.5亿元,同增15.8％;归母净利润20.2亿元,同降45.0％,低于我们预期,主因物业开发项目销售结转周期变化、部分业务受宏观经济影响;扣非净利润-4.5亿元,同降379.0％,非经常性损益主要来自非流动资产处置带来的22.9亿元收益。

   发展趋势

   1、消费类业务稳步复苏,珠宝及餐饮业务表现较优。分业态看:1)消费产业:2023年营收416.9亿元,同增7.9％。其中珠宝时尚业务营收367.3亿元,同增11.1％,年内"老庙"、"亚一"门店净增429家达4,994家,受益黄金消费景气,购买会员达百万人,同增33％;餐饮板块收入14.2亿元,同增119.8％,受益于连锁门店松鹤楼营收翻倍增长及预制菜等新品类拓展;酒业/食品百货/化妆品营收同比分别-96.7％/+35.3％/+6.8％,酒业下滑主要系金徽酒股权处置。2)物业开发与销售:23年营收135.6亿元,同增48.7％,主因物业开发项目结盘。3)商业运营及物业服务:受益于疫后客流修复及Kiroro度假村升级改造,23年营收同增17.8％至28.9亿元。

   2、毛利端受结构性影响及地产业务拖累,费用率有所改善。23年公司毛利率同比-2.6ppt至12.9％,其中产业运营毛利率同降1.2ppt至11.5％,我们预计主因珠宝时尚收入占比提升的结构性影响,物业开发与销售毛利率同降12.1ppt至11.3％,我们预计主因行业景气度拖累。费用端来看,23年销售、管理、财务费用率同比分别-0.4ppt/-1.8ppt/-0.6ppt至5.3％/5.6％/2.6％,费用控制稳定。最终公司23年净利率同比-3.9ppt至3.5％,扣非净利率同比-1.1ppt至-0.8％。

   3、持续深化多元消费产业布局,聚焦主业推动经营修复。公司坚持产业运营与产业投资双轮驱动,2024年计划聚焦主业,构筑以会员生态为底盘的消费产业集团。公司计划年内实现注册及消费会员数同增15％+,加大部分非核心项目退出力度,聚焦珠宝时尚及餐饮等核心赛道、重点培育板块发展。此外,公司大豫园片区建设稳步推进,豫园商城内圈23年客流恢复至正常年份水平,后续豫园商城一、二期及福佑路地块的联动开发有助于进一步夯实公司区位优势。关注消费需求回暖及公司消费产业经营改善进展。

   盈利预测与估值

   考虑物业开发与销售业务受行业不确定性影响,下调2024年EPS预测18％至0.69元,引入2025年EPS0.76元,当前股价对应2024/25年10/9倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑盈利预测调整及公司中长期前景,下调目标价8％至8.5元,对应2024/25年12/11倍P/E,28％上行空间。

   风险

   行业竞争加剧,大豫园片区的建设进展不及预期,黄金价格大幅波动等。