中国外运(601598):2023年业绩超预期,多向发力经营持续改善-2023年年报点评

事件:2023年公司实现归母净利润42.22亿元,业绩超预期

   2023年实现营业收入1017.05亿元,同比-6.94％,主要系海运和空运运价同比下跌影响,实现归母净利润42.22亿元,同比+3.50％,归母净利润创历史新高。

   23Q4实现营业收入289.32亿元,同比+1.79％,实现归母净利润10.58亿元,同比+101.36％,一方面得益于毛利率提升,23Q4公司毛利率4.88％,较22年同期增长1.44pct,另一方面23Q4受政府补助增加影响,Q4其他收益7.79亿元,较22Q4增加3.43亿元。

   代理及相关业务:延伸服务链条,单箱毛利大幅提升

   1)2023年代理及相关业务实现对外营业额619.19亿元,同比-11.50％,主要受海运及空运运价下降影响,分部利润23.08亿元,同比+13.37％,板块毛利率为5.29％,较去年+0.17pct,积极延伸服务链条带动利润率稳步提升。

   2)分业务来看:

   海运代理实现收入410.57亿元,同比-16.58％,分部利润7.80亿元,同比+8.79％,海运代理业务量实现1337.3万标准箱,同比+2.69％,海运业务多环节业务占比提升,带动单项利润提升,2023年海运代理分部单箱利润约为58.33元,同比+5.94％;

   空运代理实现收入70.00亿元,同比-12.97％,空运通道(含跨境电商物流)业务量达90.2万吨,同比+15.5％,全年实现可控运力23.4万吨。

   专业物流业务:合同物流积极拓展新赛道,业务规模创新高

   1)2023年专业物流板块实现对外营业额275.22亿元,同比+0.25％,分部利润10.61亿元,同比+15.22％,板块毛利率为9.20％,较去年增长0.73pct。

   2)分业务来看,2023年公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流收入分别为209.76/40.86/19.89/5.53亿元,同比分别+3.94％/+3.03％/-15.51％/-1.07％,业务量分别同比+13.26％/+10.20％/+3.99％/+0.31％。合同物流、项目物流、化工物流均实现利润正增长,分别同比+12.57％、+39.39％、+28.72％。

   3)合同物流的高增长一方面来源于公司积极开拓新客户,2023年公司成功在美妆、家居等新赛道拓展客户,并抓住新能源车业务机会,开发多家行业头部客户;另一方面通过仓库精益运营等措施实现降本增效,带动利润提升。

   电商业务:跨境电商业务量同比+52％,物流电商平台业务量高增带动分部利润同比+170％

   1)2023年电商业务实现对外营业额122.63亿元,同比+3.25％,分部利润1.99亿元,同比+12.41％,板块毛利率为0.05％,较去年减少1.54pct。

   2)分业务来看,2023年跨境电商物流/物流装备共享平台/物流电商平台收入分别为90.97/1.63/61.88亿元,同比分别-19.28％/-3.55％/+103.15％,分部利润同比分别+15.22％/-9.33％/+170.00％。

   3)2023年跨境电商物流业务量20.4万吨,同比+52.40％,公司物流电商平台运易通业务量达247.4万标准箱,同比+137％,业务量高增带动细分板块收入利润大幅增长。

   受空运运价下降影响,中外运敦豪净利润同比-6.23％

   2023年公司投资收益共23.26亿元,同比-9.81％,其中,合营公司中外运敦豪实现营业收入230.31亿元,同比+8.38％,实现净利润35.01亿元,同比-6.23％。2023年浦东出境航空货运指数BAI80平均为4194点,同比-39％,空运运价下降带动中外运敦豪利润下滑,收入大幅增长或源于业务量大幅增长。

   高度重视股东回报,2023年派息率或达50.40％(含H股回购金额)

   公司上市以来保持了较为稳定的分红政策,2018年至2022年年股利支付率均在30％以上,2023年末期股息或每股派发现金红利0.145元(含税),如获得批准,2023年合计每股派息达0.29元(含税),派息总金额达21.01亿元(含税),含H股回购金额,总派息率达50.40％。

   展望:短期跨境电商物流或迎快速成长,中长期优化产品带动盈利能力稳步提升

   2023年公司持续完善业务结构,并加强成本费用管控,主要业务板块业务量稳定增长。短期看,2024年跨境电商平台的快速成长或带动公司空运业务量大幅提升,中长期看,随公司持续优化产品通道建设以及延伸服务链条,单箱毛利持续提升或带动公司盈利能力稳定改善,专业物流积极布局新赛道助力公司开发新增长极。

   盈利预测及投资建议

   中国外运在国际货代及综合物流领域70余年深耕下,形成了强大的专业物流解决方案的能力,具备较强的行业地位和良好的品牌形象,2024年随着海运、空运运价回归常态化区间,预计2024-2026年公司营业收入分别为1180、1302和1412亿元,归母净利润分别为44.59、48.65和50.91亿元,同比分别+5.61％、+9.11％和+4.65％,对应PE分别为9.31、8.53和8.15倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   全球贸易增长不及预期风险;海运空运运价波动风险等。