豫园股份(600655):产业运营表现稳健,老庙亚一净开店429家-公司财报点评

投资要点:

   23年营收同增15.83％,归母净利承压,同比下降45.00％。

   公司23年实现营收581.47亿元,同增15.83％,实现归母净利润20.24亿元,同比-45.00％,实现扣非净利润-4.51亿元(去年同期1.62亿元),净利润下降主要系1)处置非核心资产项目产生的投资收益同比下降(去年同期投资收益55.89亿元);2)物业开发项目销售结转周期变化等带来的经常性损益占比下降。单季度看,23Q4公司实现营收185.99亿元/+16.39％,归母净利润-2.11亿元,由盈转亏,扣非净利润-2.98亿元,同比亏损放大。

   受物业板块影响毛利率下降,期间控费能力优秀。

   23年公司实现毛利率14.11％,同比-3.76pct,主要系物业开发与销售项目毛利率同比大幅下降16.21pct。23年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.29％/5.51％/0.14％/2.61％,期间费用率为13.54％,同比下降2.74pct,费用管控能力优秀。

   珠宝业务表现稳健,餐饮管理快速增长。

   产业运营板块表现稳健,老庙及亚一23年净新增门店429家至4994家(直营/加盟261/4733家),老庙新模式(老庙智选235家)、新产品(上新329sku,销售额13.8亿)快速推进,古韵金销售同增71％至89亿元,珠宝时尚板块营收同增11.05％,其中零售/批发营收分别同增27.16％/13.01％,毛利率同增0.51pct/0.32pct;松鹤楼面馆净开店30家至173家,叠加外卖业务快速增长(单店月均营收+33％),推动营收同比翻倍增长,核心门店毛利率达70％;童涵春堂39家门店发挥老字号优势,医药板块营收同增31.21％。豫园商圈全年GMV达26亿元,豫园灯会出海法国;云尚产发签约面积/金额同增500％+/460％+;复地产发23个项目分期竣备。房地产共实现营收105.27亿元,结转收入135.58亿元,结转/待结转面积62.38/61.32万平米。

   盈利预测与投资建议

   公司投资收益低于预期,产业运营板块表现稳健,珠宝业务开店及单店提升双螺旋,餐饮板块高速发展,但考虑到房地产项目和投资收益的不确定性,我们下调公司盈利预测,预计24-26年营收分别为645.54/702.34/765.15亿元(前值24-25年预期646.45/708.81),归母净利润分别为26.30/28.15/31.56亿元(前值24-25年预期31.49/32.22亿元)。根据分部估值法,我们给予珠宝时尚/涉地板块/其他产业运营板块2024年13/6/14倍PE,对应市值309.56亿元,对应39亿股本,目标价7.94元,维持"买入"评级。

   风险提示

   线下客流恢复不及预期,渠道拓展不及预期,金价短期大幅波动风险,多业务管理风险,投资亏损风险,宏观环境和政策影响。