舒华体育(605299):Q4利润高增56％,期待体育大年厚积薄发-2023年年报点评报告

业绩概览:Q4利润高增,全年业绩超股权激励下限

   23年:收入14.2亿元(同比+5％),归母净利1.29亿元(+18％),扣非归母1.16亿元(+29％);23Q4:收入5.0亿元(同比+20％),归母净利7209万元(+56％),扣非归母6878万元(+72％);四季度业绩创19Q4以来最佳单季表现,全年业绩完成股权激励目标下限、贴近目标上限。收入拆分:器材稳健服务增量,外销亮眼驱动成长

   按业务收入占比:19％展示架+63％室内健身器材+15％室外健身器材+3％其他,分别同比-11％/+9％/+9％/+54％,其中其他业务高增主要系公司23年健身服务及培训等收入同比+452％。按渠道收入占比:13％外销+29％经销+57％直销,其中经销/直销同比-0.2％/-0.4％,受益于公司海外市场持续开拓,全年外销收入同比+66％。盈利能力:应收款项大幅优化,费用整体控制良好

   全年毛利率29.6％(-0.2pp),净利率9.1％(+1.0pp),净利率提振主要系收回云南健健体育信用借款本金及部分利息,全年信用减值损失同比优化4256万元。销售/管理/研发费率分别为9.9％(+1.4pp)/6.6％(-0.6pp)/2.0％(-0.3pp),细拆销售费用,我们发现费率上行主要为职工薪酬及差旅费提高,广告宣传等费用实际控制稳健,我们判断主要系外部经营环境企稳后,公司参加线下展会等市场开拓活动增加,而市场拓展成效亦将在未来逐步释放,驱动收入增长。展望:拓渠道+开新局,体育大年有望厚积薄发

   渠道:截至23年底公司经销商250余家,省级市场全覆盖,地级市场覆盖超80％,并持续强化薄弱区域布局。海外拓展顺利推进,已进入欧美多个市场。业务:公司于24年启动"长海计划",即整合现有业务打造全场景科学运动闭环,争取2030年实现"5000家门店、5万个教练服务500万C端用户+1万家B端企业"愿景。24年为巴黎奥运之年,欧洲杯、美洲杯等大型赛事亦同步举行,我们认为,公司作为中国奥运代表团官方健身器材供应商,亦有望强化品牌露出,进一步塑造体育国货龙头心智。盈利预测与估值

   公司产品端覆盖六大健身场景;渠道端积极构建"ToC+ToB+ToG"全面布局;预计2024-26年公司归母净利润分别为1.5/1.8/2.2亿元,同比增长19％/20％/20％,当前市值下对应PE为26/22/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;渠道拓展及新品推广不及预期;原材料价格波动