煌上煌(002695):开店稳中求进,业绩改善明显-2023年业绩快报点评

事件:煌上煌发布2023年业绩快报,公司2023年实现收入19.21亿元,同比微降1.70％,实现归母净利润0.71亿元,同比增长129.05％,其中Q4实现收入3.40亿元,同比增长1.17％,实现归母净利润-0.30亿元(2022年同期为-0.54亿元),业绩符合市场预期。

   降本增效助力,业绩持续改善。分产品收入来看,2023年公司核心业务中肉制品加工/米制品实现收入同比变动-2.03％/+5.31％,肉制品加工业收入下滑趋势收窄,老店单店收入同比恢复,米制品收入同比止滑逆转。疫后业绩修复,主要原因如下:1)开店稳中求进:一方面加快门店拓展速度和质量,一手抓门店建设,深化顾客体验;2)生产成本回落:2Q23以来,鸭副产品主要原材料价格出现下行,生产成本的逐步回落带来肉制品综合毛利率的稳步回升,2023年前三季度公司综合毛利率同比提升3.87pcts;3)费用支出下降:市场促销宣传费用、租赁费等各项费用列支同比下降。

   持续推进门店扩张,巩固线上优势。短期看,或因人口返乡及消费承压,休闲卤味春节期间消费仍较为平淡,但公司仍然持续推进拓店及单店收入提升,通过给予老经销商政策支持、与地方招商机构合作深化新区域开店,同时巩固江西、广东等根据地市场的开店优势。此外,公司亦有望进一步扩大线上渠道的带来的增量,随着推行"N+1"经营模式和抖音、外卖赋能,门店存活率有望得到提升,公司在下沉市场和全国市场仍有较大拓店空间。

   毛利率压力下降,业绩弹性可期。鸭副成本持续回落,公司毛利率改善明显,根据禽报网数据,2024年2月下旬鸭苗价格出现大幅回落,3月21日主产区白羽鸭苗价格降至3.30-3.60元/羽,2-3月鸭副报价也整体偏弱,鸭脖价格在8.6-11.0元/kg,维持相对低位。春节期间的鸭产品价格上涨趋势基本恢复,随供需格局进一步修复,未来成本大幅上升可能性小,我们预计2024年公司毛利率压力有望进一步改善。

   盈利预测、估值与评级:疫后需求修复+公司持续拓店有望提升收入增长弹性,线上业务亦带来增量,成本预期下行+费用摊薄有望提升利润弹性,但考虑到疫后修复及成本下行幅度的不确定性,我们下调2023-25年归母净利润至0.71/1.39/1.80亿元(分别较前次下调56％/40％/42％),当前股价对应估值65/33/26倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料成本上涨,单店修复不及预期,开店进度不及预期。