瑞华泰(688323):业绩短期承压,嘉兴基地投产在即-2023年年报点评

投资要点

   事件:2024年3月22日公司发布2023年年报,23年实现营业收入2.76亿元,同比下降8.55％;归属于母公司所有者的净利润-1,960.3万元,同比下降150.43％。

   产品价格下降,业绩同比回落。公司23年业绩同比回落,主要系受全球电子消费市场终端需求收窄影响,产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降,特别是2023年初以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大。分产品看,热控PI薄膜收入较上年同期下降43.09％,公司电工PI薄膜收入同比增长28.86％,电子PI薄膜(包含新能源应用)收入同比增长19.37％。

   新产品开发方面,公司按照技术发展路线图持续保持研发投入,加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品,推进高导热性热控PI薄膜的升级产品,加大对光电应用的系列产品开发,加快突破集成电路封装COF应用PI薄膜及半导体应用高导热用PI薄膜的应用市场评测,开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板应用PI和CPI浆料等功能性新产品,空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜完成了应用单位的联合验收。推动高性能PI薄膜行业的国产化替代,为下游多个高技术领域的发展奠定基础。未来公司新产品将逐步落地,产品国产化替代渗透率不断提升,业绩有望企稳回升。

   嘉兴基地投产在即,新产品未来可期。嘉兴1,600吨募投项目厂房建设已基本完成,4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试,第三季度开始进行投料产品调试,进行生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证,其中2条生产线于2023年9月份投入使用,另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成,并具备系统调试条件,从2023年12月开始陆续调试,后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性,推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后,新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力,大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源,同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。未来公司将结合市场需求变化,在保持既有产品结构相对稳定的情况下,加快推动电子市场及新能源市场的拓展,重点推进TPI、COF用PI、高导热PI等新产品,提升经营质量。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.02元、0.23元、0.49元,对应动态PE分别为622倍、66倍、32倍。考虑到公司业绩恢复速度快,且高端高壁垒CPI膜产能逐步释放,给予"持有"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、新产品验证过程不及预期、产能投放不及预期等风险。