中船特气(688146):打造电子特气民族品牌,扩能拓品加速国产替代-深度研究

国内电子特气领先企业,打造特气名族品牌,争做世界特气新高地。中船特气前身为七一八所特气工程部,是国内领先、世界知名的电子特气和三氟甲磺酸系列产品供应商,已成功研发了50余种具有自主知识产权的产品,客户覆盖海内外知名半导体及面板等企业。

   公司核心产品三氟化氮率先打破国外垄断,此前产能9250吨,募投项目新增3250吨,同时内蒙基地一期项目计划新扩建7500吨,同时首创以三氟化氮合成电子级六氟化钨,目前产能2230吨,两大品种当前的产能规模均居国内乃至世界前列。根据LinxConsulting数据,公司2021年位列全球电子特气收入第9名。

   重点瞄准"卡脖子"特气产品,扩能拓品助力国产化替代。电子特气种类繁多,且具有不可替代性,公司重点研发国产化程度低、市场需求量大、应用前景好的特气品种,旨在提升国内自主可控能力。根据招股说明书,公司规划中的主要气体产品共13种,其中氯化氢已完成客户认证,乙硅烷等六种气体正在对接客户进行认证。产能建设方面,募投项目"年产735吨高纯电子气体项目"、"年产1500吨高纯氯化氢扩建项目",以及"年产150吨高纯电子气体项目"、"200吨六氟丁二烯项目"、"上海电子特气和先进材料生产及研发项目"、"内蒙高纯电子气体项目"等有序推进,是公司未来业绩的新增长点。

   衍生布局三氟甲磺酸系列产品,多元化布局注入成长新动能。基于电解氟化工艺,公司研发生产三氟甲磺酸系列产品,其中三氟甲磺酸是该系列的主要产品,其经氧化后可制备三氟甲磺酸酐;与三甲基氯硅烷反应可制备三氟甲磺酸三甲基硅酯;与碳酸锂反应可制备三氟甲磺酸锂;三氟甲磺酸中间产品三氟甲磺酰氟经合成、酸解、中和可以制备双(三氟甲磺酰)亚胺锂。根据公司招股说明书,目前全球三氟甲磺酸及酸系列需求量约865吨,双(三氟甲磺酰)亚胺锂的需求量约500吨,且随着应用领域拓展、生产成本下降,未来空间将持续扩大,为公司成长注入新动能。

   盈利预测与估值:公司是国内领先的电子特气企业,三氟化氮率先打破国外垄断,同时首创以三氟化氮合成电子级六氟化钨,目前这两大品种产能规模均居世界前列,客户覆盖境内外集成电路和显示面板知名客户。在未来产品规划方面,公司旨在全品类布局,巩固优势产品地位同时持续丰富品类,助力国产化替代。预计公司2023-2025年归母净利润为3.35、3.91、4.96亿元,当前市值对应PE为42、36、28X。可比公司广钢气体、南大光电2023年平均PE为49X,中船气体2023年PE为42X,考虑公司具备中长期成长性,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)项目建设、新产能爬坡、下游需求等不及预期;2)国内竞争加剧,三氟化氮等主要产品价格下滑;3)新产品研发不及预期。