中信银行(601998):盈利能力稳健,资产质量稳中向好-2023年年报点评

投资要点:中信银行盈利能力保持稳健。对公贷款资产质量改善带动整体稳中向好,特别是房地产不良率比23Q2下降明显,零售经营体系深化见成效,整体业务规模平稳增长,维持"优于大市"评级。

   盈利能力保持稳健。中信银行23Q4营收同比-2.55％,归母净利润同比+3.89％。2023年营收同比-2.6％,归母净利润同比+7.91％。ROA同比上升0.01pct至0.77％,ROE同比持平为10.80％。

   资产质量稳中向好,房地产不良率比23Q2下降明显。不良率环比下降4bp至1.18％,拨备覆盖率环比下降1.9pct至207.59％。与23Q2相比,逾期贷款占比上升19bp至1.62％,重组贷款占比微升0.1pct至0.32％,对公贷款不良率下降13bp至1.37％,其中房地产业不良率从5.29％下降至2.59％。公司持续加强资产质量管控,一手抓"控新",切实防控新增不良,一手抓"清旧",加快出清存量风险。

   零售经营体系深化见成效。零售银行贡献非利息净收入累计达42.19％,比上年提升0.14pct。零售AUM突破4万亿元,私行AUM站上万亿台阶,零售营收贡献提升至42％。私人银行客户比上年末增长10.64％至7.40万户,私行客户AUM月日均余额超过1万亿元,同比增长8.37％。

   业务规模平稳增长。贷款比上年末+6.71％,存款比上年末+5.86％,公司坚定落实国家宏观政策,精准支持实体经济重点领域,绿色信贷、战略新兴、制造业中长期、普惠金融、涉农贷款增速均高于贷款增速。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.37、1.43、1.5元,归母净利润增速为5.88％、4.54％、4.11％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为7.22元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.45倍(可比公司为0.47倍),对应合理价值为5.96元。因此给予合理价值区间为5.96-7.22元(对应2024年PE为4.36-5.28倍,同业公司对应PE为4.59倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。