元祖股份(603886):收入表现稳健,利润修复增长-年报点评

收入表现稳健,利润修复增长

   公司发布2023年年报,23年实现营收/归母净利/扣非净利26.6/2.8/2.5亿,同比+2.8％/+3.7％/+6.2％,对应23Q4实现收入/归母净利/扣非净利5.02/-0.25/-0.32亿,收入同比+9.1％,利润同比减亏(22Q4实现归母净利/扣非净利-0.32/-0.39亿)。23年产品端,受消费力复苏趋缓影响,蛋糕业务收入增长较缓(同比+0.1％);渠道端,公司保持稳健拓店速度,线上渠道与全国七百余家线下门店相互导流,团购业务稳健拓展;利润端,油脂、包材等成本压力同比改善叠加月饼自制比例提升,毛利率有所提升(同比+1.9pct)。

   展望24年,公司将聚焦提升单店净利贡献,以高毛利蛋糕产品为抓手驱动业绩增长。预计24-26年EPS1.22/1.29/1.36元,参考可比公司24年PE均值18x(Wind一致预期),给予24年18xPE,目标价21.96元,"买入"。

   蛋糕品类占比略有下滑,线下门店/线上电商渠道延续稳健表现

   分产品看,23年公司蛋糕/中西糕点礼盒/水果/其他业务分别实现营收10.4/14.5/0.1/0.6亿元,同比+0.1％/+5.1％/+5.1％/-5.3％,蛋糕业务占比同比下滑-1.1pct。23年公司集中资源开发和升级蛋糕等重点产品,但受消费力复苏趋缓影响蛋糕品类占比有所下滑,24年公司将以蛋糕产品为抓手,提升蛋糕销售占比,且23Q4部分蛋糕产品提价效应有望在24年释放。分渠道看,23年公司线下门店/线上电商分别实现营收12.9/12.7亿,同比+2.5％/+3.0％,公司保持稳健拓店速度拓展直营与加盟门店网络;24年公司将持续开拓新兴市场,聚焦提升单店净利贡献,降低团购业务依赖度。

   原料成本改善/月饼自制比例提升致23年毛利率同比+1.9pct

   23年毛利率同比+1.9pct至62.1％,对应23Q4毛利率同比+4.7pct至63.3％,全年及23Q4毛利率提升得益于油脂、包材等大宗原材料成本同比改善以及月饼自产比例提升等有利因素。23年销售费用率同比+1.9pct至41.3％(Q4同比+2.1pct),管理费用率同比+0.4pct至5.4％(Q4同比+0.7pct),销售及管理费率提升主要系用人费用增加;最终23全年归母净利率同比+0.1pct至10.4％。展望24年,成本端预计趋稳,公司将持续调整内部人效比,推进销售费用投放精准化,以及中央工厂赋能、月饼自制比例有望进一步提升,公司整体经营有望提质。

   看好元祖业绩稳健增长和价值回归,维持"买入"评级

   公司坚持高端品牌定位,稳健增长势能有望延续,考虑到消费复苏趋缓,我们下调盈利预测,预计24-25年EPS1.22/1.29元(前次1.28/1.39元),引入26年EPS1.36元,目标价21.96元(前次21.06元),维持"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。