东方电缆(603606):业绩回暖盈利渐升,看好24年订单需求高增-2023年报点评

事项:

   2024年3月20日,公司发布2023年年报,年内实现营业收入73.1亿元,同比+4.3％;归母净利润10亿元,同比+18.8％。其中23Q4实现营收19.6亿元,同比+45.9％,环比+18％;归母净利润1.8亿元,同比+68.6％,环比-13.2％。公司2023年毛利率为25.2％,同比+2.8pct;销售期间费用率为7.7％,同比+0.3pct。

   评论:

   受益于海风需求修复,公司业绩实现稳步回升。据中电联,2023年中国新增海风装机6.8GW,同比+67.8％。分业务板块来看,公司海缆/陆缆/海工营收分别为27.7/38.3/7.1亿元,同比+23.5％/-3.8％/-9.9％;毛利率分别为49.1％/8％/24.5％,同比+5.9pct/-1.7pct/-2.6pct。其中海缆板块受益于海风行业景气度的回升及年内高附加值海缆产品的交付,营收及毛利率均有明显回升。

   高压缆和动态缆领先投运,产能扩充迎接订单高峰。技术方面,年内公司成功研发动态缆并应用于"海油观澜号";三芯500kV海缆实现首次应用;新一代±525kV海缆的研发取得决定性进展。随着公司技术能力的不断提升,未来有望获得更多高附加值海缆订单,提高公司盈利能力。产能方面,公司海缆基地位于浙江宁波北仑戚家山、浙江宁波北仑郭巨及广东阳江。其中南部(阳江)基地在建,考虑到广东是海风大省,投产后有望进一步提升公司海缆产能及获取广东海缆订单的能力。截至2024年3月15日,公司在手订单78.6亿元,其中海缆/陆缆/海工分别为31.6/37.5/9.5亿元。

   前瞻布局欧洲市场,股权与装备投资并行。2024年1月,公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国XLinksFirstLimited公司约2.4％股权,该公司计划进行摩洛哥-英国电力项目的开发、建设及运营;且认购英国XLCCLimited公司约8.5％股权,该公司开展高压直流缆的生产、供应及安装业务。公司通过投资两家欧洲公司提升本地化(欧盟/英国)水平,有望助力其在海外高压海缆市场获得重要突破。同时,公司"东方海工07"顺利投运,该平台为中国首套深远海动态模拟一体化试验平台,可助力超长海底电缆整船出运欧洲。

   投资建议:考虑到24年国内海缆市场招标放量在即,公司有望凭借产能布局和高压缆技术上的领先优势,获得充沛订单;另一方面公司订单亦有望受益于欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长。持续累积的在手订单执行,最终有望推动业绩实现新一轮的增长。根据最新的项目建设节奏和公司在手订单现状及预期的增长,我们预计2024-2026年营收为91.5/117/130.5亿元(前值24-25年105.6/135.3亿元),EPS为2/2.8/3.2元/股(前值24-25年2.2/3.1元/股),对应PE24/17/15倍。由于国内交付集中于25年,海外25年是新一轮周期起点,25年景气度确定性较高,给予公司25年20倍估值,对应目标价56元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海风装机不及预期,海外拓展不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动,竞争格局恶化等。