捷昌驱动(603583):多元化布局成长赛道,线性驱动龙头领跑行业-公司深度报告

深耕线性驱动20余年,铸就行业龙头企业。公司生产的线性驱动系统,配套于智能终端设备,广泛应用于智慧办公、医疗康护、智能家居、工业自动化等领域,经历20余年深耕和积累,公司已成为国内线性驱动行业龙头企业。

   需求端:线性驱动产品广泛用于智慧办公、医疗、家居、工业等领域,赛道成长属性突出。1)智慧办公领域:智慧办公领域应用的重点产品是可升降办公桌,可升降办公桌具有提升工作效率、保护员工健康,随着欧美互联网企业对工作效率与员工健康平衡的愈发重视,以及健康办公相关政策的完善,智慧办公桌逐渐转为必需品,带动智慧办公线性驱动行业迅速发展。根据我们的初步测算,2022年全球智慧办公桌用线性驱动产品市场规模约为244亿元。2)医疗器械领域:随着经济的快速发展和全球老龄化速度的加快,社会公众对医疗器械设备的需求不断增加,发达国家已进入老龄化时代,随着经济发展和医疗设施升级,电动护理设施需求将大幅提升,养老产业成为推动线性驱动市场增长的重要动力,"银发经济"潜力巨大。据我们初步测算,2022年全球医疗康护领域线性驱动产品市场规模约为187亿元,预计未来将保持较高增速。3)智能家居领域:随着经济发展以及物联网、5G等技术的逐渐成熟,富裕居民对居家环境也产生了升级需求,开始追求多功能、时尚安全、节能环保、智能化、个性化的终端产品,如电动床、电动沙发、按摩椅等,智能家居行业迎来全新发展。据我们初步测算,2022年全球办公桌用线性驱动产品市场规模约为43.4亿元人民币。4)工业自动化领域:线 性驱动还可以应用于光伏跟踪支架,替代回转减速器,相比固定支架,具有增益发电量的优势。此外,线性驱动产品还可以用于筑路机械实现刮板调节、顶棚高度调节、座椅调节、后视窗调节、信标调节等功能;助力土方机械实现发动机罩打开、升降梯等功能;助力高空作业平台实现举升、转向、平台移动等功能。

   供给端:丹麦LINAK、德国DEWERTOKIN领先,中国企业逐步崛起,进军全球市场。在线性驱动领域,海外对标企业丹麦力纳克(LINAKA)、德国德沃康(DEWERTOKIN)具有先发优势,中国台湾地区的TIMOTION也较早进入市场,主要布局医疗领域。国内对标企业包括凯迪股份、乐歌股份、豪江智能、礼海电气等企业。目前在全球范围,力纳克市占率31％,德沃康市占率31％,迪摩讯13％。但海外品牌成产成本、研发成本较高,而国产品牌在生产能力、定制化、客户响应方面具备优势,并且具有较高性价比。随着自主企业逐步成长和走向海外,并逐步弥补在渠道、研发和品牌上的劣势,有望拓展更多下游细分行业和市场。目前,我国线性驱动行业在A股上市的企业主要有捷昌驱动、凯迪股份以及乐歌股份等,这三家企业在全球线性驱动市场中的比例分别为12％、8％、1％升降办公桌为应用于智慧办公领域的主导产品,毛利率保持较高水平。公司产品在下游智慧办公领域应用的重点是可升降办公桌,近年来,随着公司布局海外销售网络、大力拓展北美市场,该产品销售收入占总营收的比重逐年上升至85％以上,成为公司业绩增长的重要支撑。

   医疗康护领域开启第二成长曲线。公司医疗康护驱动系统收入在2016-2019年间均保持10％以上的增速,增长稳健,收入于2019年达到1.69亿元,同比增长16％。公司持续不断地进行产品开发,且根据客户需求迅速响应并进行深度定制,已经逐渐形成了比较集中和稳定的客户群体,"银发经济"红利释放在即,公司有望受益。

   智能家居领域加速全球市场布局,工业领域多元化布局。2013-2019年公司智能家居控制系统收入由517万元增长至1735万元,复合增速达22.36％。2021年7月,公司以5.34亿人民币的收购价款完成了对LEG的100％股权收购。LEG在升降桌驱动系统领域有研发优势。其主要客户为欧美高端家居品牌,如HermanMiller、Steelcase,为公司在欧美高端家居市场拓展,以及技术上的提升带来助益。此外,公司产品在光伏、建筑工程机械、扫地机器人、物流叉车等领域均有应用,工业领域市场空间广阔,很多应用仍在开发过程中,仍具有巨大潜力待挖掘。

   投资建议:预计公司2023-2025年分别实现营收30.99、35.65、42.78亿元,实现归母净利润2.73、3.43、4.33亿元,对应PE分别为25.18/20.05/15.87倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动、关税政策波动风险,汇率变化风险,市场竞争加剧风险,毛利率波动风险。