青松建化(600425):水泥销量高增,吨盈利提升-2023年报业绩点评

本报告导读:公司年报业绩符合预期,重点工程延后和民用需求修复之下23年公司水泥销量高增,产能利用率提升对冲部分降价和煤炭价格上升的不利影响,吨净利同比提升。

   投资要点:维持"增持"评级。公司全年实现收入44.90亿元,同比+20.01％,扣非归母净利润5.53亿元,同比+65.10％,符合预期。考虑到24年年重点工程项目偏慢,下调公司2024-25年eps至0.37(-0.09)/0.46(-0.07)元,新增2026年eps为0.52元,参考可比公司24年PE为13.20倍,下调目标价至4.88元。

   重点工程延后和民用需求修复,全年公司水泥销量高增。23年公司全年水泥销量817万吨,同比+35.51％,跑赢新疆全年25％的区域水泥产量增速。我们判断销量增长一方面来自于22年延后的重点工程项目需求,另一方面23年下半年同比22年民用需求基数较低。

   产能利用率提升对冲部分降价和煤炭价格上升的不利影响。我们测算23年公司水泥均价405元/吨,同比-38元/吨,根据数字水泥网,23年乌鲁木齐/阿克苏水泥均价分别为349、499元/吨,同比-19、-22元/吨,受资金短缺影响工程项目施工进度放缓,企业为促出货价格回落。盈利方面,我们测算公司水泥吨毛利在137元,其中煤炭价格同比提升,但公司产能利用率提升带来的折摊成本下降。

   化工板块PVC亏损放大,尿素盈利提升。受国内PVC价格下降影响,阿拉尔化工全年亏损2.4亿元,亏损扩大1.22亿元。青松化工尿素业务销售稳步增长,2023年销售尿素17.57万吨,同比+42.73％,实现净利润4052万元,同比+39.83％。

   风险提示:基建项目落地低于预期,新疆区域内水泥竞争加剧