广联达(002410):短期受挫,长期稳健-公司点评

公告:公司发布2023年报。根据年报,2023年公司实现营业收入65.63亿元,yoy-0.42％,实现归母净利润1.16亿元,yoy-88.02％。2023Q4单季度,公司实现收入17.75亿元,yoy-16.04％,实现归母净亏损1.46亿元,同比盈转亏。业绩符合市场预期。

   数字成本业务逆势稳盘,收入yoy+8.3％。根据年报,数字成本业务实现51.7亿元收入,yoy+8.3％。2023年签署云合同35.64亿元,yoy-9.08％,剔除三年期合同影响,同比基本持平;造价产品云收入32.24亿元,yoy+11.20％;签订云合同30.29亿元,yoy-6.47％。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。造价产品的刚需性得以体现。

   海外业务有序布局,子公司并表。据年报,由于2023年芬兰子公司收购的能耗模拟软件公司EQUASimulationAB自23年2月并表,全年实现收入1.94亿元,yoy+27％。海外造价业务订单稳定,毛利率提升,且推出MagicCAD,海外业务正有序推进。

   全年净利润yoy-88.02％,除人力成本上升外,折旧摊销及资产减值增加均为一次性事项。

   根据年报,23年公司销售、管理、研发费用率均有所上升,同比分别+5pct、+0.61pct、+5.88pct,总体人均工资由35万上升至40万。

   经营性现金流净流入6.37亿元,yoy-61.34％,但远高于净利润。根据年报,1)广联达西安数字建筑研发大厦、过往以前年度资本化研发项目结转为资产项,折旧摊销同比22年增加;其次,减值损失增加;同时,公司加强回款管理,经营性应收项目减少1.29亿。

   2024年资源聚焦,重点突破。根据年报,公司2024年经营策略核心产品(算量、计价、工程信息)等成熟型产品力争稳步增长、提升利润;成长型产品(数维设计、劳务管理、物料管理等)快速规模化、贡献收入,并进一步加大内部挖潜,努力降本增效。

   维持"买入"评级。受地产行业开工情况等影响,我们下调盈利预测,新增2026年预测。

   调整后预计公司24-26年收入为70.7、78.7、88.1亿元(调整前24-25年收入为83.9、100亿元),调整后24-26年归母净利润为7.1、8.79、10.62亿元(调整前24-25年利润为11.1、15亿元),当前股价对应PE2024E为28x。我们认为公司此前股价表现较为充分体现业绩下调的预期,公司长期成长空间仍然广阔。我们选取标准化程度较高的SaaS软件公司金山办公、石基信息、税友股份、用友网络为可比公司,剔除最高异常值后,可比公司平均估值水平为61x,考虑到下游景气度较低,给予公司30％折价,即24年43xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:地产行业开工情况继续下行;应收账款计提坏账风险。