中国人保(601319):财险COR和寿险NBV好于预期,分红稳健彰显经营稳定性-2023年业绩点评

事件:公司披露2023年度业绩,超预期。公司23年归母净利润228亿元/yoy-10.2％,其中4Q23净利润22.7亿元/yoy105％;23年每股股息0.156元/yoy-6％;财险COR97.6％/yoy+0.9pct/qoq-0.3pct,好于预期(前瞻预期COR98.4％),承保利润111亿元/yoy-22.1％;人身险NBV(同假设)64.9亿元/yoy+105％,好于预期(前瞻预期yoy+41％)。

   利润和分红符合预期,偿付能力水平稳中有升。23年归母净利润228亿元/yoy-10.2％,利润下降预计主因新准则下权益市场波动影响放大,23年权益公允价值-102亿元(上年同期41亿元);受市场环境影响公司总/净投资收益率分别3.3％/4.5％,yoy-1.3pct/-0.6pct;23年每股股息0.156元/yoy-6％,分红率31％,股息和分红基本保持稳定;其中中国财险每股股息0.489元/yoy+2.3％,分红率44％,好于净利润降幅(yoy-15.6％)。集团保险服务收入5,039亿元/yoy+7.5％。集团/财险/健康险核心偿付能力充足率分别194％/209％/150％,yoy+4pct/+7pct/+56pct,长期经营稳健。

   财险渠道结构持续优化,COR因大灾影响消除环比改善。23年公司财险保费/财险保险服务收入5,158亿元/4,572亿元,yoy+6.3％/+7.7％,其中直销渠道和专业代理渠道保费占比分别为29.6％/22.6％,yoy+0.4pct/+1.8pct,渠道结构持续优化。23年人保财险COR97.6％,同比/环比3Q23分别+0.9pct/-0.3pct,同比恶化主因3Q23台风暴雨等大灾影响赔付,但4Q23大灾影响消除后,公司COR环比逐步改善。

   1)车险仍是承保利润的主要贡献。23年公司车险COR96.9％/yoy+2.4pct,其中赔付率和费用率分别70.4％/26.5％,yoy+2.1pct/+0.3pct,预计主因出行率提升及大灾影响;车险承保利润86.3亿元/yoy-41％,占总承保利润的85％,仍是负债端盈利的核心险种。大灾频发下,公司车险未决赔款准备金提取比例同比提升0.2pct,长期利润贡献稳定性强。

   2)非车险实现承保盈利,结构优化下有望持续盈利。得益于农险(COR94％/yoy-0.7pct,中国会计准则)、意健险(COR97.7％/yoy-2.8pct)、责任险(COR107％/yoy-2.1pct)、企财险(COR103.8％/yoy-0.4pct)等险种盈利能力改善,非车险重回盈利区间;23年非车险COR98.6％/yoy-1.7pct(测算值);承保利润24.5亿元(上年同期-4.2亿元)。非车险在公司持续优化业务结构、推进风险减量工作下,预计COR将保持在100％以内水平。

   EV假设调整影响有限,人身险NBV增速超预期。假设调整:公司23年末调整EV相关假设:投资收益率方面,分红险和万能险从5％下调至4.75％,传统险从5％下调至4.5％;风险贴现率从10％下调至9％;假设调整使22年人身险NBV和EV分别下降15.2％和3.8％。NBV表现:追溯调整22年数据后,23年人保寿险NBV36.6亿元/yoy+69.6％,人保健康NBV28.3亿元/yoy+183％;合计NBV64.9亿元/yoy+105％,其中人身险银保和个险渠道NBV分别增长347％和63％,主要得益于NBVM提升。

   寿险利润扭亏为盈,人身险业务结构和质态持续优化。23年人保寿险实现净利润3百万(上年同期-12.8亿元),同比扭亏,预计主要得益于产品和业务质量的持续提升。其中人保寿险期交保费yoy+37％,占比提升4.3pct,13/25个月继续率提升9.5pct/+7.2pct;人保健康期交保费yoy+34.1％,占比提升5.2pct,13/25个月继续率提升2.1pct/+1.9pct,业务结构和质态持续优化。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。23年受市场波动和巨灾影响公司分红和利润承压,但随市场环境转暖、财险大灾减弱、寿险产品结构优化,公司盈利水平有望持续提升,预计24年NBV、净利润有望保持双位数增长,COR同比持平。预计24-26年归母净利润262、295、326亿元,同比增速分别+15％、+13％、+10％;24-26年NBV77、84、92亿元,同比分别+18％、+10％、+9％;24-26年COR98％、97.9％、97.8％。现收盘价对应24E-26E动态P/B分别为0.86倍、0.79倍、0.72倍。

   风险提示:1)政策落地不及预期;2)台风、暴雨等巨灾频发;3)权益市场波动,信用风险暴露。