藏格矿业(000408):产品价格回落拖累业绩,麻米错盐湖年底有望投产-公司简评报告

主营产品价格回落,2023年业绩下滑。公司2023年实现营业收入52.26亿元,同比-36.22％;归母净利润34.20亿元,同比-39.52％;扣非后归母净利润35.75亿元,同比-37.25％。其中,Q4实现营业收入10.37亿元,同比-58.23％,环比-25.58％;归母净利润4.51亿元,同比-69.69％,环比-52.11％;扣非后归母净利润6.26亿元,同比-58.97％,环比-34.05％。

   2023年公司氯化钾平均售价(含税)2709.64元/吨,同比-28.6％。碳酸锂平均售价(含税)21.69万元/吨,同比-52.46％。

   产销量:公司2023年生产氯化钾109.42万吨,完成生产计划的109.42％;销售129.34万吨,完成销售计划的107.78％。公司2023年生产碳酸锂12062.5吨,完成生产计划的100.52％;销售10314.5吨,完成销售计划的85.95％。2024年公司计划生产氯化钾100万吨,销售104.2万吨;计划生产并销售电池级碳酸锂1.05万吨。

   麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目,预计24年投产。公司目前有氯化钾产能200万吨/年,电池级碳酸锂产能1万吨/年,为国内第二大氯化钾生产商及领先的锂盐生产商。麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目预计2024年底前建成投产,待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。老挝巴俄矿区年产100万吨氯化钾项目、老挝塞塔尼矿区的野外勘探、大浪滩黑北钾盐矿深层矿详查、碱石山钾盐矿详查勘探、小梁山-大风山地区可研报告编写等有序推进,公司锂盐及钾盐业务具备高成长性。

   巨龙铜矿二期改扩建预计2025年底投产,投资收益再创新高。公司持有巨龙铜业30.78％股份,2023年实现投资收益约12.96亿元,续刷新高。2024年2月22日,巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。

   项目预计2025年底建成投产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨,成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

   投资建议:公司是国内第二大钾肥生产商及领先的碳酸锂生产企业,西藏麻米错盐湖及老挝钾盐矿项目有序推进,参股巨龙铜业铜精矿产能持续扩大,公司具备高成长性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为36.59/72.81/119.38亿元,归母净利润分别为27.70/52.66/80.48亿元,对应EPS分别为1.75/3.33/5.09。首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:铜铅锌等金属价格大幅下跌,项目建设进度及产量不及预期。