冰轮环境(000811):高毛利产品高增长带来盈利能力改善-年报点评

公司营收持续增长,归母净利同比增长53.73％,盈利能力改善

   2023营收74.96亿/yoy+22.86％,归母净利6.55亿/yoy+53.73％。2023Q4收入为19.2亿/yoy+6.39％/qoq-0.23％;归母净利0.9亿/yoy-6.99％/qoq-53.64％。公司已成为国内冷链物流装备以及中央空调领先企业,持续拓展工业制冷场景的产品应用,考虑公司下游增速放缓,我们预计公司24-26年归母净利润为7.85/9.57/11.73亿元(前值:8.90/10.30/-亿元),参考可比公司24年Wind一直预期平均PE13.7x,给予公司24年13.7xPE,对应目标价14.11元,(前值:18.2元),维持买入评级。

   高毛利产品比例提升,公司盈利能力持续改善

   2023年公司毛利率为25.56％/yoy+2.87pct,净利率为8.87％/yoy+1.95pct。

   2023Q4毛利率为23.91％/yoy+1.26pct/qoq-5.24pct,净利率为4.81％/yoy-0.05pct/qoq-5.64pct。公司盈利能力持续改善,主要原因为:1)毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入占比增加,对毛利率有正向影响;2)公司费用管控能力较强,费用率维持较低水平,2023年管理费用率4.65％/yoy+0.09pct,研发费用率3.79％/yoy+0.09pct、销售费用率8.76％/yoy-0.05pct;3)原材料价格相对稳定。

   制冷压缩设备领域领先企业,工业制冷领域持续突破

   公司产品矩阵丰富,主营业务涵盖低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备、能源化工压缩/液化装备、精密铸件、智能仓储装备、氢能装备等产业集群。2023年公司营收、订货持续增长。各个板块齐头并进,制冷主业订货稳步增长,子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。2023年以来化工领域需求快速增长,工业制冷市场广阔,公司加快布局工业制冷装备,未来增长空间大。中央空调方面,工程和零售中央空调市场整体低迷,数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。

   新技术提前布局:氢能制储运、CCUS、压缩空气技术均有布局

   公司从氢气制取、提纯、液化、储用方面,已突破氢气液化的大型氦气压缩机关键技术;公司下属全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制,截至22年底已经完成了22MPa和90MPa隔膜压缩机的设计、试制,后续将进一步完善氢能压缩机型谱,实现进口替代。CCUS方面,公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目。同时公司也具备压缩空气技术储备,期待应用上取得进展。

   风险提示:冷库投资低于预期;CCUS和氢能产业政策低于预期;工程类业务回款不及预期。