万丰奥威(002085):"地空"双轮驱动的低空经济排头兵

万丰奥威用20余年发展成为"地空"双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的"地面"业务做到全球领先之时,积极开拓飞行器创新制造产业的"空中"业务。随着低空经济政策出台,公司布局的eVTOL领域成为新看点,和知名主机厂商合作,向万亿级市场挺进。首次覆盖,给予增持评级。

   支撑评级的要点

   智能制造全球布局,业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心,在国内建有19个生产基地,海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设,推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好,新业务同比增速占优;归母净利润因减值因素有短期波动。

   毛利率保持20％左右,2022年之后呈上升趋势。

   率先布局电动垂直起降飞行器(eVTOL)空中业务,乘上"低空经济"东风。如第三章所述:(1)低空经济政策面世,2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎,eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速,有望成长为万亿级市场。2月4日,万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议,联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务,是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业;(2)公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关,2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。

   汽车轻量化符合产品趋势,公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关,因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势,也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前,并享受新能源汽车红利;据公司官网,子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商,北美市占率达65％以上。

   估值

   预计2023-2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元,对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好,首次覆盖,给予增持评级。

   评级面临的主要风险

   技术研发进展不及预期;汽车业务需求放缓;材料价格波动。