工商银行(601398):资产质量稳定,拨备计提充分-2023年报点评

业绩增速保持稳定。公司于2023年1月1日执行新保险合同准则,并对比较期财务报表进行了调整。2023年实现营业收入8431亿元,可比口径下同比下降3.7％,降幅较前三季度接近;2023年实现归母净利润3640亿元,同比增长0.8％,增速较前三季度持平。2023年加权平均ROE10.7％,同比下降0.7个百分点。

   资产增速延续较快的增长趋势。2023年末总资产同比增长12.8％至44.7万亿元,依然维持了较快的增长速度。其中存款同比增长12.2％至33.5万亿元,贷款同比增长12.4％至26.1万亿元。由于资产增速较快,资本消耗增多,年末核心一级资本充足率较年初下降0.32个百分点至13.72％,不过仍然远高于监管要求。

   净息差明显回落。公司披露的2023年日均净息差1.61％,同比下降31bps,主要原因是存贷款利差收窄,其中贷款收益率同比下降24bps至3.81％,主要受LPR下降、信贷需求疲弱以及存量按揭利率下调等因素影响;存款付息率则同比上升14bps至1.89％,主要是对公存款利率上升、存款定期化等影响,考虑到其较高的存款增速和资产增速,存款利率上升也比较合理。从单季数据来看,公司四季度日均净息差1.44％,较三季度下降14bps。

   资产质量保持稳定,拨备计提充足。公司2023年末不良率1.36％,较年初下降2bps;关注率1.85％,较年初下降10bps;逾期率1.27％,较年初上升5bps。

   我们测算的全年不良生成率0.43％,同比下降9bps,边际生成改善。整体来看,公司资产质量比较稳定,凸显出大行稳健优势。公司依然保持了较高的拨备计提力度,今年"拨备计提/不良生成"为136％,仍然超额计提拨备。

   公司年末拨备覆盖率214％,较年初小幅提高10个百分点,拨贷比稳定在2.90％。

   投资建议:我们考虑到今年2月份LPR下调小幅调整盈利预测,并将盈利预测前推一年,预计2024-2025年归母净利润3665/3755亿元(上次预测值3901/4150亿元)、2026年归母净利润3920亿元,同比增速0.7/2.5/4.4％;

   摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元;当前股价对应PE为5.4/5.3/5.1x,PB为0.52/0.49/0.46x,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。公司会计准则调整导致部分数据不可比,请留意口径变化。