一拖股份(601038):政策和周期共振,拖拉机龙头抢抓机遇先出发-公司事件点评报告

事件一拖股份发布2023年年报:2023年公司实现营业收入115.34亿元(同比-8.20％);归母净利润9.97亿元(同比+46.39％);扣非归母净利润9.26亿元(同比+20.02％)。

   投资要点政策加持下,行业有望恢复性增长2024年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,提出推进重点行业设备更新改造,支持交通运输设备和老旧农业机械更新;持续实施好农业机械报废更新补贴政策,推进老旧农业机械报废更新,加快农业机械结构调整。整体上看,市场周期性、产品结构性相互交织,政策落地后,高品质国四产品正推动市场稳步走出周期拐点,我们预计2024年随着需求不断释放、利好因素增多,农机市场将出现恢复性增长,而公司作为拖拉机行业龙头,有望优先受益。

   抢抓国四切换先机,公司市场竞争力持续提升2023年,受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响,国内农机行业整体需求下滑,同时,排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型的步伐。公司把握国四产品率先上市的先发机会,充分发挥在技术、产品、规模化生产、服务、渠道等方面的优势,抓紧抢占市场。公司在2023年销售大中拖产品7.23万台,市场份额继续保持行业领先;国际市场开拓方面,公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域,海外市场布局不断拓宽,全年拖拉机产品出口销量同比增长43％。

   资产结构优化,公司聚焦拖拉机业务发展2023年公司售出子公司旗下金融业务,一拖财务公司重组,金融业务逐步停止,收回贷款等大额资金,导致经营活动产生的现金流量净额较2022年同期减少25.46亿元,一定程度影响公司营业收入。且非道路机械国四排放标准施行后,拖拉机功率段上延趋势明显,拖拉机产品结构的变化利于公司中大拖产品销售,2023年公司农业机械业务毛利为14.5％,同比增加0.45pct。

   盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为127.79、143.77、160.70亿元,EPS分别为1.03、1.18、1.35元,当前股价对应PE分别为15、13、12倍。公司是国内拖拉机绝对龙头,受益国家粮食安全、农机装备安全、农机设备更新等政策需求,叠加公司产品升级换代,拖拉机市场份额有望进一步提升。首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济景气度不及预期、农业机械补贴政策不及预期、市场竞争加剧,毛利率承压、新产品拓展不及预期等