一拖股份(601038):净利率水平显著提升,海外市场不断突破-公司点评报告

事件:公司发布年报,2023年公司实现营收115.3亿元,同比下降8.2％,实现归母净利润9.97亿元,同比增长46.39％,扣非后净利润9.25亿元,同比增长20.02％。公司业绩符合预期。

   销售淡季+费用计提致Q4业绩承压,全年盈利水平明显提升。单季度来看,23Q4公司实现营收12.8亿元,同降42.85％,归母净利润-0.88亿元,同比减亏23.16％,四季度亏损主要系费用计提以及四季度为农机销售淡季。盈利能力方面,公司2023年销售毛利率达到15.89％,同比提升0.17pct,销售净利率8.58％,同比提升3.43pct,净利率明显改善。

   拖拉机需求受国标切换影响,短期承压。2023年,受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响,国内农机行业整体需求下滑。公司2023年销售大中拖产品7.23万台,市场份额继续保持行业领先。2023年,公司实现农业机械收入101.36亿元,同比下降13％,但毛利率回升至16.58％,同比提升2.53pct,盈利水平明显提升。短期来看,拖拉机需求受国标切换需求前移影响,短期承压,但从长期来看,,排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型的步伐,而公司作为拖拉机龙头企业,大中拖市占率领先,符合未来发展趋势。预计随着国标切换影响逐渐消退,公司大中拖销量及营收有望逐步回升。

   海外市场不断取得突破。国际市场开拓方面,公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域,着力围绕新产品适应性改进,完善产品认证,优化产品组合,强化服务保障等方面扎实进取,海外市场布局不断拓宽,全年拖拉机产品出口销量同比增长43％。2023年,公司实现营收中,国内营收105.4亿元,同比下降10.2％,而国外实现营收9.85亿元,同比增长37.3％,依然保持较高速增长。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润11.5、13.4、16.1亿元,对应PE分别为15.08/12.93/10.8倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,粮价波动风险,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险