天齐锂业(002466):锂价寻底,公司业绩承压-年报点评

23年归母净利润同比下降69.75％,维持增持评级

   公司23年实现营业收入405.03亿元,yoy+0.13％;归母净利润72.97亿元,yoy-69.75％。当前锂行业供需关系延续过剩格局,但我们认为过剩情况已呈现收敛态势,锂价有望在寻底后逐步企稳。基于24-26年9.8/10.5/12万元/吨的假设(前值24-25年20/15万元/吨),预计公司24-26年归母净利润分别为32.41/40.03/63.36亿元(前值24-25年分别80.56/62.87亿元)。

   可比公司24年Wind一致预期PB1.44X,考虑公司作为行业龙头,拥有全球最优质锂精矿及盐湖资源,给予公司24年1.5XPB,公司近三个月A/H溢价率为43.45％,基于2024年3月27日港元兑人民币汇率0.924,对应A/H目标价50.06/37.76元(前值54.51/41.88元),维持"增持"评级。

   产量略增,公司利润向矿端转移

   根据年报披露,公司锂精矿/锂化工产品产量分别为152.23/5.07万吨,yoy+12.88％/+7.28％。盈利方面,受锂价下跌影响,23年公司综合毛利率、净利率分别为84.99％/63.36％,同比分别下降-0.13pct/-13.55pct。其中分板块来看,公司精矿业务毛利达到246.04亿元,yoy+89.82％,毛利占比从22年的37.64％上升至71.48％;而冶炼化工产品业务毛利为98.14亿元,yoy-54.29％,毛利占比从22年的62.35％下降至28.51％。锂价下行周期,冶炼端加工利润受到一定压制,公司利润向矿端转移。

   精矿端调整包销定价机制,公司锂化工产品产能达8.88万吨

   精矿端Greenbushes调整包销定价机制,从24年1月1日起,定价方式由原来的季度定价调整为"M-1",机制调整后,公司精矿端包销价格得到明显优化。冶炼端,"遂宁安居区年产2万吨碳酸锂工厂项目"于23年10月竣工并进入试生产,澳洲奎纳纳年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目目前仍在爬坡阶段,随着上述项目陆续实现投产,公司目前合计拥有锂化工产品产能8.88万吨,此外公司规划及筹备中的锂化工项目产能达4.8万吨,建成后冶炼端总产能有望突破14万吨。

   海外锂矿出现减产信号,锂价或在24年探底后有所回暖

   受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响,锂行业供需关系在23年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下,近期包括Finnis等高成本矿山宣布停产,同时Greenbush、MtCattlin等矿山下调了24年的产量指引,部分矿山扩产进度放缓,锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探,可能引发更多矿山减产,锂供需格局有望迎来实质性改善。基于此判断,我们预计24-25年锂供需过剩比例分别为4.65％/3.80％,锂价有望实现寻底后企稳态势。

   风险提示:行业下游需求不及预期,锂价下跌超预期。