德赛西威(002920):智驾保持高成长,平台化能力持续提升-公司年报点评

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   3月27日,德赛西威发布2023年年报,公司2023年实现营业收入219.亿元,YOY+47％;实现归母净利润15.5亿元,YOY+31％。其中Q4实现营业收入74.4亿元,YOY+54％;实现归母净利润5.9亿元,YOY+19％。

   智驾业务保持高增速,全年业绩符合预期

   2023年公司实现营业收入219.1亿元,YOY+47％,实现归母净利润15.5亿元,YOY+31％,全年业绩符合预期。分业务来看,智能座舱业务实现营收15亿元,YOY+34％,智能驾驶业务实现营收45亿元,YOY+74％,核心业务营业收入保持高增速。核心客户来看,2023年一汽丰田/广汽丰田/一汽大众/上汽大众/长城/吉利/奇瑞/理想汽车的合计批发销量同比增长14％,其中奇瑞和理想销量同比分别增长52％/182％,带动公司营收利润向上。

   新产品持续获取定点,订单充沛成长可期

   2023年公司座舱和智驾产品持续新获定点,智能座舱新项目订单年化销售额突破150亿元,智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元,充沛订单为后续持续增长奠定基础。新产品方面,车身域控制器已获得理想、极氪吉利等客户的新项目定点;HUD已获得项目定点,并凭借"斜投影＆双像面AR-HUD"蝉联金辑奖;智能驾驶控制器新获理想、埃安、长城、极氪等客户的项目定点,产品矩阵进一步丰富进一步增加公司平台化配套能力。

   智驾毛利短期承压,规模效应逐步显现

   2023年公司综合毛利率为20.44％,同比下降2.59pct;智能座舱毛利率为20.58％,同比下降0.76pct,智能驾驶毛利率为16.22％,同比下降5.3pct盈利能力短期承压。分半年度来看,智能座舱2023H1/H2毛利率分别19.6％/21.2％,环比改善主要受益于规模效应;智能驾驶2023H1/H2毛利率分别为17％/15.7％,我们认为智驾毛利率承压可能与新项目量产多且在出货前期有关,后续随着出货量提升,规模效应有望带动毛利率回升。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为283.2/354.2/423.4亿元,同比增速分别为29％/25％/20％,归母净利润分别为20.8/27.6/35.8亿元,同比增速分别为34％/33％/30％,EPS分别为3.74/4.97/6.44元/股,3年CAG为32％,对应最新股价PE分别为34/25/20X。鉴于公司在手订单充沛,平台化属性逐步加强,建议持续关注。

   风险提示:汽车下游需求不及预期;新产品研发不及预期;原材料价格波动风险;竞争格局加剧风险。