中国东航(600115):23年归母净亏损收窄,静待24年业绩盈利改善-公司点评

事件:中国东航公告2023年年度业绩,录得归母净亏损81.68亿元,接近业绩预告下限,符合预期。2023年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段,公司营收同比增长145.6％至1137亿元,受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、23Q1仍未正常运行等因素影响公司23年录得归母净亏损81.68亿元,亏损同比大幅收窄。

   从运营数据来看,中国东航运送旅客运输量11564万人次,恢复至19年的88％。中国东航整体ASK恢复至19年的91％,RPK恢复至19年同期的105％,整体客座率达到74％,同比19年-8pcts。国内:根据公司公告,2023中国东航国内ASK恢复至2019年同期的116％;国内RPK恢复至19年同期的105％;国内客座率达到75％;国内客运量恢复至19年同期的98％。国际:2023公司国际航线复苏较快,公司ASK、客座率大幅回升,但与疫情前水平仍有一定差距,全年国际复苏不到五成。公司国际ASK恢复至19年同期的44％;国际RPK恢复至19年同期的39％;国际客座率达到71.5％,与19年相比-8.5pcts;国际客运量恢复至19年同期的39％。

   营收与成本:根据公司公告,中国东航全年营收1137亿元,同比增长145.6％,录得归母净亏损81.68亿元。其中客运收入同比+198.75％至1045.76亿元,货邮收入同比-53.23％至36.34亿元。公司2023年国内/国际/地区客公里收益分别同比19年+8％/+33％/+6％。2023年布伦特原油均价达到83美元,仍大幅高于疫情前水平,公司单位成本同比19年+18％达到0.453元,扣油单位成本同比19年+10％。2023年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失9.01亿。

   公司机队机龄保持年轻化,未来机队低增速确定增速。根据公司公告,中国东航2023年机队机龄8.7年,为三大航中最低(南航为9.2年,国航为9.4年)。根据最新发布的2023年报,东航2023年实际飞机782架,增速仅为0.9％。同时预计2024-2026年飞机数值到823/834/868架,预计增速为5.2％/1.3％/4.1％。(2022年报中预计24-25增速为3.4％/-0.2％,24-25飞机数预计为824架和822架)。

   投资分析意见:考虑到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响,我们调整24-26E年布油假设至85美元(原假设为80美元),国际恢复率为83％/98％/103％(24-25原假设为100％/110％),故下调公司24-25E盈利预测至54.44/97.34亿元(原预测为94.6/167.9亿元),新增2026E盈利预测123.76亿元,对应24-26EPE15/8/7x。以假设恢复正常年份2025年的可比公司(选取国内上市航空公司中国国航、南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值10x比较,公司25年估值水平低于行业平均,仍维持"增持"评级。

   风险提示:油价大幅上涨;汇率波动较大;宏观经济下滑;突发航空安全事故数据及盈利预测。