金杯电工(002533):2023年业绩超预期,变压器和电车用电磁线出货高增-2023年年报点评

投资事件

   1)2023年,公司实现总收入152.93亿元,同比增长15.83％;归母净利润5.23亿元,同比增长41.06％;扣非归母净利润4.89亿元,同比增长46.47％;毛利率11.29％,同比下降0.25个百分点;归母净利率3.42％,同比增长0.61个百分点。23年公司拟分红现金3.00亿元,股利支付率约57.38％,对应3月28日收盘价的股息率为4.35％。

   2)2023年第四季度,公司营收43.09亿元,同比增长19.66％,环比增长2.93％,归母净利润1.64亿元,同比增长54.05％;扣非归母净利润1.49亿元,同比增长70.28％。

   投资要点

   受益变压器和电车需求高增,公司电磁线出货同比+23.25％

   23年公司电磁线实现营收50.20亿元,同比增长27.20％,净利润2.23亿元,同比增长27.54％,电磁线销量70531.03吨,同比增长23.25％,主要系特高压变压器、新能源电机用扁电磁线需求旺盛,其中变压器用扁电磁线销售量同比增长约25％,特高压变压器用扁电磁线订单较上年同比增长超2倍,主要系国内电网投资力度加大、特高压输变电工程建设加快;新能源汽车驱动电机用扁电磁线销售量快速增长,全年新增量产项目16个、新增定点项目22个,并开发出电池包导电排产品,已向国内主要电池包企业供货。

   贯彻"立足本地、深耕渠道、拓展电力"方针,新市场、新客户不断突破

   23年电线电缆实现营收100.99亿元,同比增长13.04％,实现净利润3.47亿元,同比增长41.62％,销量279万公里,同比增长12.65％,主要系坚持"立足本地、深耕渠道、拓展电力"十二字方针,以五大线缆生产基地为依托,1)深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场,2)不断开拓周边市场:公司持续强化电力主网市场战略开发,达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标,实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破;3)公司着力渠道和大客户开发,业务规模持续扩大,入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等"五大六小"发电集团,以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户。

   出口受益海外变压器需求高景气,电机电磁线产能扩充稳步推进

   欧美发达地区由于进入电气化较早,存在较大的更新升级需求,同时叠加新能源发电占比提升,共同推动了海外电力设备需求(尤其是电力变压器)集中爆发,公司扁电磁线直接出口销售额同比增长约26％,公司参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展,加强产品在国际市场的宣传,公司同时也考察了多个海外市场,进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求,有望充分受益海外变压器需求持续高景气。伴随以旧换新政策的逐步推出,新能车需求需求持续高景气,扁线电机由于性能优势渗透率持续提升,公司新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在2023年按上下半年分批完成,产能逐步有序释放,目前已基本具备2万吨产能,伴随第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进,新能车电机用电磁线出货有望高增。

   盈利预测及估值

   维持盈利预测,维持"买入"评级。公司是扁电磁线全球龙头、线缆行业优势企业,受益于下游多领域高度景气,产能释放保障业绩稳健增长。我们维持24-25年归母净利润预测为6.01和7.41亿元,新增2026年归母净利润预测为9.11亿元,对应EPS为0.82、1.01、1.24元/股,当前股价对应的PE分别为11、9、8倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济持续承压的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。