四川九洲(000801):主业稳健增长,低空经济助力腾飞-年度点评

事件

   2024年3月28日,公司发布2023年年报,全年实现营收38.3亿(同比-1.4％),归母2.0亿(同比+1.2％);其中Q4实现营收10.0亿(同比-10.0％),归母0.6亿(同比-5.7％)。

   点评

   公司23年智能终端产品实现营收22.3亿(同比+16.1％),空管产品实现营收11.1亿(同比+11.2％),微波射频实现营收2.2亿(同比+17.3％)。三大核心主业实现稳健增长,分部口径收入合计同比+17％,利润合计同比+8％,增速高于表观。

   公司23年毛利率23.8％,同比+1.5pct,剥离亏损塑胶原料业务,盈利能力显著提升。分业务看2023年智能终端产品毛利率15.8％,同比+0.2pct;空管产品毛利率38.6％,同比-1.2pct;微波射频毛利率46.2％,同比-2.3pct,或受军品价格调整影响。公司23年归母净利率5.2％,同比+0.1pct,主要受费用支出增加影响。公司23年研发费用3.6亿,同比+9.4％,新品研发力度增大,空管业务持续提高自主创新能力,实现技术和产品创新突破;微波射频业务加快研发成果应用转化;智能终端业务发挥既有优势加大市场开拓力度,研发项目结项助力公司提升市占率。

   公司固定资产3.7亿,较期初+22.4％;在建工程4.7亿,较期初大幅上涨,主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极扩产迎接下游需求,支撑长期发展。公司作为国内空管系统龙头,为四川省低空空域协同运行中心提供系统及相关配套设备,深度受益低空经济发展;拟收购志良电子拓展电子对抗业务,布局高景气赛道;智能终端产品绑定头部客户,未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企,内部持续改革提质增效可期。

   盈利预测、估值与评级

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿,同比增长26％、34％、28％,对应PE分别为53/40/31倍;备考净利润分别为4.0/6.1/8.1亿,同比增长46％、51％、34％,对应PE分别为33/22/17倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高