圣农发展(002299):全产业链高质量发展,24年业绩弹性有望释放

2023年业绩与预告一致,4Q23业绩低于我们预期圣农发展公布2023业绩:2023收入184.9亿元,同比+9.9％;归母净利6.6亿元,同比+61.7％。其中4Q23收入45.6亿元,同比+2.1％;归母净利-0.8亿元,同比转亏。公司业绩与预告一致,全年业绩表现亮眼;但4Q23业绩低于我们预期,主因受累4Q23鸡价下滑,单季度业绩承压。

   发展趋势鸡肉、食品业务量价齐升,全年业绩增势较好。1)家禽饲养:23年鸡肉内外销收入同比+7.4％至135.4亿元,销量/单价同比+7.2％/+0.2％。公司23年收购圣越农牧后产能提升至超7亿羽,我们测算该业务净利润约4亿元,同比增超100％。2)食品加工:23年肉制品内外销收入同比+27.4％至70.1亿元,销量/单价同比+27.3％/+0.1％。公司23年加工产能同比扩张20％,且重新调整、拆分和优化B端渠道,加大C端品牌营销力度,业务主体圣农食品净利润同比+16.3％至2.5亿元。3)鸡苗销售:23年公司大力推广"圣泽901",父母代鸡苗内外销量同比+37.6％至901万套。

   降本增效叠加结构优化,公司盈利能力改善。1)毛利率:23年毛利率同比+1.9ppt至10.3％,我们认为主要受益高毛利率食品加工收入占比提升,同时公司坚持"成本领先"深挖各环节成本,我们测算23年鸡肉单位成本同比-1％。2)费用率:销售费用率同比+0.3ppt至2.6％,主因公司加大品牌营销力度,品牌建设费、促销费增长较快;管理费用率(含研发)同比+0.2ppt至2.7％,主因职工薪酬增加;财务费用率同比-0.2ppt至0.8％。

   综合影响下,23年归母净利率同比+1.1ppt至3.6％,盈利能力稳步改善。

   鸡价仍有上行空间,看好育种、养殖、食品全产业链协同发展。1)短期看,公司本年养殖与食品业务盈利增长可期。我们预计供给端24年白羽肉鸡终端或缩量,需求侧预计2H24猪价上行提振鸡肉消费,鸡价有望边际改善,此外饲料成本也有望延续下滑。2)长期看,我们看好公司全产业链一体化协同发展。养殖端,公司锚定25年10亿羽产能目标,积极并购稳步扩张;

   食品端,当前已建、在建产能合计超50万吨,其中食品十厂(6万吨牛羊肉深加工)预计今年投产,高单价牛羊肉产品有望助力食品业务比重进一步提升;育种端,公司推出"圣泽901PLUS",料肉比明显改善,我们预计该产品推广有利养殖效率进一步提升,鸡苗外销也将贡献业绩增量。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年11/10倍P/E。我们维持24年归母净利17.5亿元不变,引入25年归母净利19.9亿元,维持目标价23元,目标价对应24年16倍P/E,48％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险动物疫情风险;鸡价