中国国贸(600007):高质量增长,超预期分红,配置价值明晰

2023年业绩符合预期、派息超预期中国国贸公布2023年业绩:收入39.5亿元,同比增长15％;归母净利润12.6亿元,同比增长13％,基本符合市场预期。

   公司拟每股派息0.8元,并额外派发特别股息0.5元,合计分股分红1.3元,分红比例大幅提升至104％(2022年63％),超出市场预期,对应当前股息收益率达5.9％。

   租赁物业韧性突出,酒店业务贡献额外支撑。2023年公司租赁业态延续稳健经营,租金收入同比增长7％至34亿元,其中写字楼/商城/公寓租金同比分别增长2％/10％/16％至15/12/2亿元,隐含4Q23单季度分别-0.4％/+7％/+13％。同时,公司酒店业务录得收入6亿元(已恢复至2019年的85％),且毛利率提升至8％(与2019年持平),为收入、利润双增提供额外动能。

   公司税前毛利率维持在58％的高位,三项费用率再创新低至6.3％,费用管控成效突出;最终归母净利润录得双位数稳健增长。具体分业态看:写字楼:4Q23末出租率环比下滑0.3ppt至95.9％,全年平均租金较前三季度走平,较2022年均提升11元/平/月。分期来看,2023年内一期写字楼出租率下滑较多(-2.9ppt),三期B出租率虽下滑1ppt但租金仍同比提升6个百分点至730元/平方米/月。

   商场:4Q23年末平均出租率环比下滑0.5ppt至98.2％,但平均租金继续提升至1279元/平方米/月(2022年为1159元/平方米/月),主要因期内新租、续租租金提高和提成租金收入增加。分期来看,三期B和东楼租金同比增幅最高,分别达到20％和14％。

   公寓:4Q23末出租率环比继续提升1.5ppt至85.9％,较22年末已累计提升12.6ppt;全年平均租金继续稳定在370元/平/月左右。

   发展趋势现金流充裕支撑分红超预期,高股息配置价值凸显。2023年公司经营现金流净额同比增长5％至19亿元,再创历史新高;同时资本开支仍处低位(0.7亿元),带动期末在手现金继续增厚至41亿元。公司此次基础分红比例64％(2022年63％),叠加额外派息后分红比例达104％,我们预计公司后续分红比例仍将在64％的基础上延续稳步、可持续的提升。公司最新收盘价对应的股息率为5.9％,我们提示投资者把握公司除权除息日前的配置机会(公司过往三年均于6月进行股息分派);

   同时,考虑到公司核心物业资产的强韧性优势以及对股东回馈的重视,我们认为公司长期配置价值亦明晰。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测不变,新引入25年盈利预测15.8亿元,对应增速分别为14％/10％。当前股价对应15/14倍2024/25年P/E。维持跑赢行业评级,上调目标价8％至25.5元以反映盈利预测切换和市场对高股息标的偏好提升,对应18/16倍2024/25年P/E和16％的上行空间。

   风险持有型物业出租率及租金增长低于预期;消费复苏情况低于预期。