硅宝科技(300019):业绩符合预期,动力胶扩品类+加速出海-2023年年报点评

公司披露2023年报:实现营收26.06亿元,同比-3.30％,归母净利3.15亿元,同比+25.90％,扣非净利3.06亿元,同比+33.86％。其中,23Q4实现营收6.93亿元,同比+2.64％％,归母净利0.92亿元,同比+8.47％,扣非净利0.88亿元,同比+12.60％。全年毛利率25.26％,同比+5.78pct,净利率12.10％,同比+2.81pct,其中,23Q4毛利率24.54％,同比-0.52pct、环比-2.04pct,净利率13.22％,同比+0.71pct。收入结构方面,建筑胶占比63.0％,降低0.9pct,工业胶占比27.0％,提升2.7pct,硅烷偶联剂占比7.9％,降低4.4pct。

   建筑胶:销量同比+24％,市占率继续提升、销售渠道下沉

   报告期内,公司建筑胶销售13.93万吨,同比+23.6％。实现营收16.42亿元,同比-1.8％。毛利率26.37％,同比+8.93pct。我们推算,公司建筑胶吨价格1.17万元,同比-0.31万元,单价因上游DMC价格下降有所下调,吨成本0.87万元,同比-0.36万元。公司积极培育大经销商、发展新经销商,销售渠道进一步下沉(建筑胶流通渠道子公司好巴适收入2.72亿元,净利润968万元)。考虑到2023年房屋竣工面积同比+17％,我们预计公司产品销量和市场份额继续提升。

   工业胶:销量同比+42％,光伏、电子、动力电池、汽车等领域百花齐放

   报告期内,公司工业胶销售3.47万吨,同比+41.9％。实现营收7.04亿元,同比+7.2％。毛利率27.16％,同比+1.21pct。我们推算,公司工业胶吨价格2.03万元,同比-0.66万元,因原材料降价而有所下调,吨成本1.48万元,同比-0.51万元。(1)光伏胶:销售重量同比+62％,收入同比+7％,应对行业变化,公司及时调整销售布局,与隆基、通威、中环、正泰等多家光伏头部企业开展深度合作,与晶科、晶澳、阿特斯合作取得实质性进展,成为土耳其前三大光伏组件企业的主要供应商。(2)电子胶:继续提升在比亚迪、宁德、中兴通讯、多氟多、飞毛腿、大疆无人机等客户市场份额,其中动力电池胶收入同比+24％,子公司拓利科技收入2.24亿元,净利润2757万元。(3)汽车胶:收入同比+31％,扩大在宇通、金龙、法雷奥、华域视觉、星宇等企业市场份额;(4)电力防腐等领域开拓海外市场,与全球领先绝缘子企业赛迪维尔深化合作,紧随"一带一路"倡议服务巴基斯坦、印度等市场。

   硅碳负极中试线送样进展顺利,净现比优质

   其他关注点:(1)2024年公司计划销售增长30％;(2)硅碳负极:公司1000吨/年硅碳负极材料中试线顺利投产,产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评,已实现订单突破,目前根据客户需求进行批量供货。5万吨/年锂电用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基建,开始设备安装;(3)收购嘉好、拓展海外:前期公司公告拟收购嘉好股份,2022年嘉好股份境外收入2.42亿元、占比30％,主要出口地区集中在欧洲(英国、法国、俄罗斯等)+亚洲(土耳其、印尼、越南等)+南美(巴西、智利等);(4)硅烷偶联剂:报告期内实现营收2.05亿元,同比-38％。安徽硅宝全年净利润-303万元;(5)净现比1.38,2019-2022年分别为0.62、1.11、0.66、0.51。

   投资建议:我们看好公司①建筑胶继续提升市占率,流通渠道高增,②工业胶光伏、动力电池突破大客户放量,③硅碳负极加快建设,④拟外延收购优质标的嘉好股份。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70、4.53、5.74亿元,现价对应动态PE分别为14x、12x、9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产竣工不及预期;工业胶领域渗透不及预期;原材料价格波动。