双汇发展(000895):Q4业绩低于预期,分红率维持高水平-2023年报点评

事件:公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入601亿元,同比-4.2％;营业收入599亿元,同比-4.3％;归母净利润50.5亿元,同比-10.11％;扣非归母净利润47.3亿元,同比-9.29％。

   肉制品因春节错期+10月双节旺季不旺销量承压,吨利保持4000元以上。2023Q4公司实现营业总收入138亿元,同比-24％;归母净利润7.3亿元,同比-53.3％;扣非净利润6.2亿元,同比-53.8％。肉制品2023年实现营收264亿元,同比-2.85％,其中销量同比-3.57％,价同比+0.75％,吨利4130元,同比+4.4％,创历史新高。23Q4肉制品收入56亿元,同比-17.7％,其中销量同比-18％,价同比+0.4％,吨利约4135元。销量下滑主因:(1)春节错期;(2)10月中秋国庆双节旺季需求低于预期导致Q3末库存未消化尽导致。展望2024年,肉制品业将坚持"两调一控",加强新产品研发,继续调结构、控成本、稳价格。渠道端持续推进网点倍增计划,利润端公司预期猪价全年与2023年相当,同时已有低成本冻肉库存,加之产品结构调整,预期2024年吨利仍能维持稳定增长。

   屠宰量稳定增长,猪价下行计提库存冻肉减值拖累利润。屠宰业务2023年实现收入309.7亿元,同比-7.45％;其中对外交易收入266.3亿元,同比-10.6％;从量上看,全年屠宰约1275万头,同比+13％;生鲜外销量140.5万吨,同比+3％;经营利润端,屠宰部门实现6.8亿元,同比-15％;头均利润约53元,同比-25％。其中23Q4屠宰业务实现收入69.9亿元,同比-33％;对外交易收入62.3亿元,同比-34％;从量上看,23Q4屠宰约271万头,同比+6％;经营利润端,屠宰部门实现0.38亿元,同比-88％。利润端降幅达主因22Q4因冻肉释放利润基数高,叠加23Q4猪价下行冻肉计提减值影响。其他业务板块2023年实现营收92亿元,经营利润亏损4.1亿元;其中23Q4实现营收25.5亿元,经营利润亏损3.4亿元,去年同期盈利1.0亿元,主因猪价低迷拖累养殖业务利润。

   分红率接近100％,维持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.7元,叠加中期每股派发现金股利0.75元(均含税),全年分红率99.4％,维持高水平分红,对应当前股价的股息率超过5％。

   盈利预测与投资评级:公司肉制品推进结构升级,屠宰龙头地位稳固,分红意愿强、股息率高。根据最新公司业绩,考虑猪价低迷,我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元,同比+7.6％/6.5％/5.0％;归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元(前次2024-2025年为60.3、64.5亿元),同比+8.6％/+5.2％/+5.9％;EPS分别为1.58、1.67、1.76元,对应PE为17x、16x、15x,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。