天齐锂业(002466):锂价下跌及矿价调整滞后影响业绩,卡位优质资源支撑后续盈利-2023年年报点评

2023年公司实现归母净利润72.97亿元,同比下降69.75％,业绩符合预期。2023年公司营收405.03亿元,同增0.13％;归母净利润72.97亿元,同降69.75％;扣非净利润71.77亿元,同降68.88％。此前预告23年归母净利66.2-89.5亿元,处于预告中值,符合市场预期。Q4归母净利润-8.01亿元,环降148.67％,受资产减值及SQM投资收益调整影响。

   23年格林布什精矿销量143万吨,同增35％,成本优势显著。销量端,23年格林布什精矿总产量实现152.2万吨,同增13％,23年总销量实现143万吨,23年底精矿库存41万吨,较22年底增加11万吨,我们测算对应公司外销84.5万吨(雅保81万吨,其余为技术级),自供53万吨化学级锂精矿。格林布什24H1指引产量53-63万吨,销量指引42-50万吨,全年产量我们预计达130万吨左右。盈利方面,文菲尔德23年收入472亿元,净利润300亿元,对应精矿不含税均价3.2万元/吨,平均成本0.31万元/吨,单位盈利2.1万元/吨,23年贡献78亿元归母盈利。24H1由于矿价下跌带动特许权使用费大幅下降,我们预计含特许权使用费成本250-300美元左右,对应碳酸锂成本5-6万元。

   23年锂价与矿价调价错配导致冶炼端盈利承压,24年矿价机制调整推动盈利边际改善。23年锂盐产量5.1万吨,同增7.3％,销量5.7万吨,同减2.5％,23年底锂盐库存1.3万吨,较22年底累库1万吨,达到相对较高水平;我们推测23年自产+代工合计6.7万吨,其中自产5.1万吨,代工1.6万吨;24年奎纳纳2.4万吨及安居工厂2万吨贡献增量,我们预计销量达7-8万吨,同增25％-30％,代工比例下降。盈利端,我们测算23年不含税均价23万元/吨,平均营业成本6.1万元/吨,Q4不含税均价12万元左右,成本环比小幅提升。23年泰利森精矿仍按照Q-1定价,平均FOB售价4587美元,我们测算对应碳酸锂成本29万元左右,Q4FOB售价3016美元,对应成本21万元左右,导致利润分配向矿端集中,23年子公司射洪天齐净利润-54亿元,江苏天齐净利润-24亿元,出现较为明显的亏损。24年起泰利森化学级锂精矿定价方式改为m-1,且随着高价矿端库存逐步消耗,预计冶炼端盈利将逐季改善。

   23年受SQM业绩影响投资收益下降,Q4追溯调整出现投资损失。SQM23年净利润141亿元,同减约48％,贡献投资收益31亿元。23Q4SQM净利润14.5亿元,贡献投资收益3.2亿元,但Q3采用了彭博社预测的SQMEPS来计算对其的投资收益,多计提3.4亿元左右,Q4对这一部分进行了调整,导致Q4报表投资收益-0.15亿,环减101％。

   盈利预测与投资评级:我们基本维持2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润35.7/42.6/48.7亿元,同比-51％/+19％/+14％,对应24-26年22x/18x/16xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。