中国银行(601988):营收亮眼,贷款提速

2023业绩符合我们预期公司2023年营业收入/拨备前利润/净利润同比+6.4％/3.3％/4.1％,四季度单季营业收入/拨备前利润/净利润同比+4.5％/+0.8％/+5.7％,符合我们预期。

   发展趋势营收同比增速六大行首位。2023年公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速分别较1～3Q23+0.5ppt/-0.7ppt/-0.6ppt,单季净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速分别较3Q23+1.7ppt/+0.2ppt/+1.1ppt,全年营收位居大行首位。具体看,1)利息净收入同比增长1.6％,较1～3Q23下降1.6ppt,主要由于息差下行。2)净手续费收入同比上升5.3％,其他非息收入同比上升51.3％,正向贡献营收4.3ppt,主要由于贵金属销售、保费及飞机租赁等其他业务收入增长贡献。3)公司资产减值损失同比增长2.5％,较1～3Q23下降7.7ppt,正向贡献净利润0.8ppt。

   贷款投向持续优化。2023年公司总资产/贷款余额同比增速分别为12.2％/13.7％,较前三季度上升1.3pt/0.3ppt。重点领域看,民企贷款余额同比增长超27％。普惠贷款同比增速超40％;战略性新兴产业贷款/制造业贷款/科技金融贷款余额分别同比增长74.4％/28.1％/31.0％,均高于公司贷款平均增速水平。

   净息差降幅较小。2023年公司净息差1.59％,较1～3Q23/2022年下降5bp/7bp,同比降幅为六大行最少,主要由于外币利率较高拉升外币资产收益率,境内人民币资产收益率下行拖累息差。生息资产收益率3.58％,较1H23上升0.18ppt,付息负债成本率2.18％,较1H23上升0.41ppt。息差降幅小于同业主要由于存贷款占资产负债比重进一步上升及外币息差改善。

   (下页继续)盈利预测与估值考虑到公司调整营收及利润口径,我们下调2024年/2025年归母净利润预测1.0％/0.4％至2341亿元/2460亿元。当前A股股价对应2024年/2025年0.5倍/0.5倍P/B,H股股价对应2024年/2025年0.3倍/0.3倍P/B。维持A股目标价于5.64元不变,对应0.7倍2024年P/B和0.6倍2025年P/B,较当前股价有28.8％的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H股目标价于3.90港元不变,对应0.4倍2024年P/B和0.4倍2025年P/B,较当前股价有20.8％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险境内外宏观经济不确定性;房地产及地方融资平台风险。