中国人保(601319):财险COR表现依然稳健,人身险NBV迎来超高增长-公司年报点评

【事件】中国人保发布2023年度业绩:1)归母净利润228亿元,同比-10.2％,Q4单季净利润22.7亿元,同比+105％。ROE为9.6％,同比-2.0pct。2)归母净资产2424亿元,较年初+8.8％,较Q3末+0.8％。3)每股股息0.156元,同比-6.0％,对应分红率30.3％,同比基本持平。

   产险:车险业务结构继续优化,综合成本率仍为较优水平。1)产险总保费收入同比+6.3％,市占率同比-0.2pct至32.5％。①车险保费同比+5.3％,其中家自车保费占比+0.1pct,家自车续保率同比+1.1pct。②非车险保费同比+7.4％,其中农险保持高增速,同比+11.9％。2)综合成本率97.6％,同比+0.9pct;承保利润111亿元,同比-22.1％。车险综合成本率同比+2.4pct,而非车险则同比-1.7pct,其中农险/意健险/责任险/企财险分别同比-0.7/-2.8/-2.1/-0.4pct。3)赔付率同比+0.9pct至70.4％。①由于疫情后社会交通出行恢复,出险率提升,加之台风、暴雨等大灾影响,车险赔付率同比+2.1pct。②因疫情后就医需求恢复、跨省异地就医直接结算政策深入推进等因素,意健险赔付率同比+1.8pct。③由于台风、暴雨等灾害影响,农险、企财险赔付率分别同比+0.1pct、+0.3pct。4)费用率为27.2％,同比持平。①通过有效的费用管控,农险、意健险、企财险费用率分别同比-0.8pct、-4.6pct、-0.7pct。②因新保险合同准则下保单获取成本摊销等因素,车险费用率同比+0.3pct。

   人身险:新单保费、NBV与NBVmargin全面改善。1)寿险:①长险首年期交同比+37.1％,其中个险、银保首年期交分别同比+19.9％、+53.6％。②个险人力规模同比-9％降至8.9万人,但队伍质态明显改善,月均绩优人力同比+8.9％,月人均FYC同比+60.5％。③银保渠道NBV同比大幅+242％。2)健康险:①长险首年期交同比+34.1％,其中个险、银保首年期交分别同比-23.1％、+230.9％。

   3)23年公司长期投资回报假设和风险贴现率分别由5％和10％下调至4.5％和9％。可比口径下,人保寿险/人保健康NBV分别同比+69.6％、+182.9％,EV分别同比+2.0％、+25.8％,NBVmargin分别同比+1.6pct、+5.0pct。

   投资:增配债券、永续债及其他权益,减配股票和基金。1)投资资产同比+11.4％至1.4万亿元,现金/固收类/权益类资产占比分别为2.0％/64.5％/21.5％,同比-1.2pct/+0.3pct/+1.4pct,其中债券、股票、基金占比分别同比+2.2pct、-1.1pct、-1.2pct,同时永续债和其他权益资产分别同比+1.7pct、+2.0pct。2)总投资收益率3.3％,同比-1.3pct;净投资收益率4.5％,同比-0.6pct。

   看好公司财险业务竞争优势,给予"优于大市"评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.67倍、PB0.89倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务1.1x-1.2x2024EPB,给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024EPEV,给予其他业务0.85x2024EPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.54-7.09元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。