黑猫股份(002068):2023Q4环比改善,第二曲线有望放量-2023年年报点评报告

事件:2024年3月29日,黑猫股份发布2023年报:2023年公司实现营业收入94.51亿元,同比下降4.47％;实现归属于上市公司股东的净利润-2.43亿元,同比减少2806.85％;加权平均净资产收益率为-7.70％,同比下降7.98个百分点。销售毛利率2.62％,同比减少1.61个百分点;销售净利率-2.73％,同比减少2.84个百分点。

   其中,公司2023Q4实现营收26.58亿元,同比+2.66％,环比+12.14％;实现归母净利润0.20亿元,同比+171.83％,环比+174.23％;ROE为0.67％,同比增加1.54个百分点,环比增加1.58个百分点。销售毛利率7.13％,同比增加4.49个百分点,环比增加3.35个百分点;销售净利率0.89％,同比增加1.95个百分点,环比增加2.09个百分点。

   投资要点:炭黑原料价格波动大,2023年盈利降低2023年公司实现营业收入94.51亿元,同比下降4.47％;实现归属于上市公司股东的净利润-2.43亿元,同比减少2806.85％。公司亏损主要系上游原料煤焦油价格大幅波动所致。据百川盈孚,2023年上半年,煤焦油价格由2月高点5517元/吨跌至5月最低点2490元/吨,跌幅达121.6％。公司消化高位库存原料及产品,导致炭黑盈利能力大幅下滑。下半年,随着上游原料煤焦油价格温和上涨,公司炭黑盈利水平有所修复。

   期间费用方面,2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.90％/2.54％/0.98％,同比+0.22/+0.42/+58pct。其中,财务费用增加较多主要系汇兑收益减少及贷款利息增加综合所致。

   2023Q4利润同环比修复,看好一季度业绩环比修复2023Q4,公司实现营收26.58亿元,同比+2.66％,环比+12.14％;实现归母净利润0.20亿元,同比+171.83％,环比+174.23％。2023年Q4,随着上游煤焦油价格温和上涨及下游轮胎需求旺盛,炭黑价格价差均有所回升。据百川盈孚,2023年Q4煤焦油均价4409元/吨,环比+2.4％;炭黑均价9453元/吨,环比+7.0％;价差扩大至2839元/吨,环比+19.6％。据百川盈孚,煤焦油价格1月有所回落后,2月起再次温和上涨,一季度业绩有望环比继续修复。

   导电炭黑有望放量,第二曲线成长可期公司紧抓新能源行业发展契机,大力推进新型碳材料的发展,在导电炭黑领域加速布局。公司在内蒙古和江西建设导电炭黑南北两大产能基地,分别拟建5万吨/年和2万/年超导电炭黑新增产能,并分别追加投资5.87、3.42亿元,总投资金额分别达10.08、6.02亿元,彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。据公司在投资者问答平台答复,截至2023年8月,公司已具备1万吨/年锂电级导电炭黑产能规模,并已给个别客户小批量供货。随着产能建成及下游销售推进,公司导电炭黑有望迎来放量。

   多元化发展,全面启动碳基新材料板块规划随着国内橡胶用炭黑同质化及产能过剩进一步加重,近年来公司紧抓新能源行业发展契机,由单一煤焦化工和炭黑生产企业,向以煤焦化工为基础,向相关下游延伸,产业升级并积极布局新能源相关碳材料领域。公司全面启动碳基新材料板块规划,包括年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目、7万吨超导电炭黑、16万吨碳材/橡胶复合母胶等。另外,公司正在研发的炭黑偶联剂项目、染料级水性炭黑新产品研发项目、密封胶用炭黑新产品的开发等项目亦在有序开展中。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.54、5.37、6.32亿元,对应PE分别19、13、11倍。考虑到公司主业炭黑价差预计修复,叠加多个新材料有望放量,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;下游验证不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。