渝农商行(601077):存量不良基本出清,负债成本管控优异-2023年报点评

公司降低拨备计提释放利润,业绩增速稳定。2023年实现营业收入280亿元,同比下降3.6％;2023年实现归母净利润109亿元,同比增长6.1％。受益于资产质量大幅改善,公司继续降低拨备释放利润,全年资产减值损失同比下降24.2％。

   存量不良压力大幅下降,不良生成率回落至低位。经过过去几年不断加大不良确认和处置,公司存量不良基本出清。2023年公司不良处置规模同比大幅下降了40.4％至42.1亿元,计算的全年不良生成率0.72％,同比大幅下降57bps。期末,公司不良贷款率1.19％,较年初下降了3bps;关注率1.14％,较年初下降了15bps;逾期率1.42％,较年初提升9bps。但不良认定严格,逾期90天以上贷款与不良贷款偏离度为78％。当前公司存量不良压力大幅下降,不良生成率处在低位,因此公司降低了拨备计提力度。但受益于不良改善,期末拨备覆盖率367％,较年初提升了9个百分点,安全垫厚。

   规模稳步扩张,净息差收窄拖累净利息收入下降。期末资产总额1.44万亿元,较年初增长6.6％,其中贷款余额0.68万亿元,较年初增长7.0％,存款余额0.90万亿元,较年初增长8.6％,资产规模稳步扩张。受净息差收窄拖累,2023年全年净利息收入同比下降了7.5％。非利息收入同比增长24.4％,其中手续费及佣金净收入同比下降6.4％,其他非利息净收入同比增长60.0％。

   资产端收益率大幅下降,负债端成本逆势下降10bps。2023年披露的日均净息差1.73％,同比下降24bps,主要受资产端收益率下降拖累,负债端成本有所下行。2023年生息资产收益率同比下降30bps至3.67％,其中贷款收益率同比下降45bps至4.37％。在资产端收益率大幅下降的压力下,公司不断加强负债成本管控,存款成本同比收窄9bps至1.88％,同时公司同业负债和发行债券成本都有所下行,带来整体计息负债成本同比下降了10bps至2.03％,彰显了公司客户粘性强以及优异的成本管控能力。

   投资建议:公司资产端收益率仍面临较大下行压力,但公司客户黏性强,负债成本管控能力优异,预计净息差降幅好于同业。同时,公司存量不良基本出清,且拨备覆盖率在高位,预计业绩具备实现较好增长的能力。但考虑到行业经营压力较大,我们小幅下调2024-2026年归母净利润至118/130/143亿元(2024-2025原预测值125/140亿元),对应同比增速8.4％/9.6％/10.0％;

   摊薄EPS为1.02/1.12/1.24元;当前股价对应的PE为4.2/3.8/3.5x,PB为0.39/0.36/0.34x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。