美的集团(000333):Q4经营稳健,分红率提升-年报点评

事件:美的集团发布2023年年报,公司2023年实现收入3737.1亿元,YoY+8.1％,实现归母净利润337.2亿元,YoY+14.1％;经折算,Q4单季度实现收入813.3亿元,YoY+10.0％,实现归母净利润60.0亿元,YoY+18.1％。美的2023Q4收入、业绩保持较快增长,现金流表现亮眼。

   2023Q4收入增速环比提升:美的2023Q4收入增速环比Q3+2.7pct。分B端与C端来看,结合行业趋势,我们判断2023Q4公司C端收入增速因为外销拉动有所提升,B端业务维持较快增长。公司外销增速逐步提升(2023H1公司海外收入YoY+3.5％,前三季度海外收入YoY+4.7％,全年海外收入YoY+5.8％)。美的B端业务中,我们测算2023Q4楼宇科技/自动化机器人事业部收入增速环比Q3有所放缓,工业技术事业部因为并表科陆电子保持较快增长。展望后续,在前期外销订单高增速的带动下,我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。

   Q4单季度美的归母净利率同比提升:美的Q4单季度归母净利率同比+0.5pct,主要因为少数股东损益减少较多。剔除少数股东损益影响,Q4美的净利润率为6.7％,同比-0.2pct。Q4美的非全资子公司亏损较多(如科陆电子Q4单季度归母净利润为-4.5亿元)。Q4公司毛利率、销售费用率同步提升,毛销差同比+0.7pct,我们认为主要因为海外自主品牌收入占比提升。Q4公司管理/研发费用率同比+0.3pct/+0.6pct,我们认为主要受科陆电子并表影响(科陆Q4管理/研发费用率为19.8％/9.5％,美的为5.1％/5.6％)。

   经营质量较高,Q4经营活动现金流同比增加:公司2023Q4经营活动现金流量净额为131.2亿元,同比+79.3亿元。公司经营活动现金流保持提升态势。我们预计公司后续经营的驱动力较强,2023年末合同负债同比+138.1亿元,其他流动负债同比+134.5亿元。

   分红率同比提升:公司2023年现金分红金额为207.6亿元,分红率为61.6％,相比2022年有所提升(2022年为58.2％)。

   投资建议:多元化业务布局、快速响应市场变化的机制,是公司保持抗压能力的优势,也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年～2026年EPS为5.40/5.89/6.36元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为75.60元,对应2024年14倍的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产景气大幅波动的风险。