航天电器(002025):净利润增长明显,新赛道持续突破-年报点评

23年归母净利润增长35.11％,维持"买入"评级航天电器发布年报,2023年实现营收62.10亿元(yoy+3.16％),归母净利7.50亿元(yoy+35.11％),扣非净利6.92亿元(yoy+37.22％)。其中Q4实现营收10.07亿元(yoy-23.37％,qoq-36.38％),归母净利1.55亿元(yoy+36.67％,qoq-7.44％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.17、2.79、3.45元(前值2024-2025年2.33、3.04元),下调原因为公司下游需求有所放缓。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22倍,给予公司24年22倍PE,目标价47.74元(前值62.91元),维持"买入"评级。

   连接器业务收入稳健增长,整体毛利率明显提升23年公司连接器及互连一体化产品实现收入44.33亿元,同比增长14.28％;

   继电器业务实现收入3.26亿元,同比下滑9.21％;电机与控制组件实现收入12.58亿元,同比下滑16.21％;光通信器件实现收入1.35亿元,同比增长8.51％。公司整体毛利率37.99％,较22年提升4.99pct,各项业务毛利率均有提升。其中连接器及互连一体化产品毛利率38.49％,较22年提升6.06pct;继电器毛利率46.37％,较22年提升4.56pct;电机与控制组件毛利率35.26％,较22年提升5.81pct;光通信器件毛利率23.30％,较22年提升0.66pct。

   股份支付导致费用率有所提升,经营性净现金流大幅增长23年公司期间费用率为22.14％,较22年提升1.48pct,股权激励产生的股份支付费用是费用率提升的主要原因。其中销售费用率2.34％,下滑0.19pct;

   管理费用率8.92％,提升0.64pct;研发费用率11.25％,提升0.87pct。现金流方面,公司23年经营性净现金流16.42亿元,同比提升819.18％,主要系公司持续加大应收账款管理力度,回笼货款中现金占比高于上年同期,同时公司持续优化供应链物料采购结算管理,资金管理成效显现。

   新赛道持续取得突破,股权激励激发员工积极性2023年公司研发的宇航连接器、高速系列连接器、光模块、微波组件、宇航电机、深水密封连接器、液冷连接器及组件等新产品取得市场突破,实现批量订货,在商业航天、数据中心、通讯、人工智能、深水、芯片、新能源等领域得到规模应用,开辟了公司产业发展新赛道。公司于2023年5月完成了首期限制性股票激励计划授予登记,股权激励的实施有助于激发员工积极性,同时彰显了公司对后续持续发展的信心。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。