煌上煌(002695):持续推进门店扩张,看好24年成本回落带来的盈利弹性-公司点评报告

事件:公司发布2023年年度报告,公司2023年实现收入19.21亿元,同比-1.70％,实现归母净利润0.71亿元,同比+129.05％,其中Q4实现收入3.40亿元,同比增长1.17％,实现归母净利润-0.30亿元(去年同期-0.54亿元)。

   收入端:23年开店指标达成70％+,23Q4收入端已同比回升。公司2023年全年收入19.21亿元,同比微降1.7％,对应Q1-4收入端分别同比变动-5.59％/-0.77％/-0.43％/1.17％,收入下滑趋势逐步收窄,23Q4收入已同比回升。1)分产品收入看:核心业务中鲜货/米制品分别实现收入14.13/3.58亿元,分别占比73.58％/18.62％,分别同比变动-0.9％/+5.3％。公司2023年核心战略产品手撕酱鸭打造已见成效,销售占比由年初3.14％提升至11.70％;2)从门店端看:2023年公司门店数为4,497家,同比净增加572家(其中核心市场江西/广东/浙江地区分别净增194/128/25家,非核心市场净增225家),2023年开店指标已趋于达成70％+(达到行权比例60％要求)。单店收入(鲜货类产品口径)达33.56万元,同比下滑3.5％;3)从区域端看:江西/广东/浙江地区分别实现收入9.00/2.98/3.69亿元,分别净变动0.25％/-2.02％/-2.74％,占总收入比重81.63％。

   利润端:毛利率稳步回升,费控整体理性,利润同增129.05％。2023全年公司毛利率为29.06％,同比+0.9pcts,23Q4公司毛利率30.69％,同比+6.39pct(23Q3毛利率同比+3.87pct)。主要系Q2以来,鸭副产品主要原材料价格出现下行,生产成本的逐步回落带来毛利率稳步回升。费用端,公司2023年全年销售/管理费用率分别为14.89％/8.49％,分别同比变动-1.44pct/0.50pct。对应23Q4,销售/管理费用率分别同比变动-1.43pct/0.78pct。其中销售费用下降明显,主要系公司在费控市场促销宣传费用/租赁费同比减少,23年分别同比变动-24.51％/-37.27％。公司23年整体归母净利率同比+2.1pct至3.68％,归母净利润同比+129.05％至0.71亿元。

   24年展望:24年门店扩张持续,计划新开店2000家,看好成本回落带来的盈利弹性。公司2024年计划新开门店2000家,主要方向是:优势老市场如江西、广东、福建、辽宁等地区的深耕,以及新建加工基地周边的重点新市场如陕西、重庆、浙江、山东地区等拓展。成本端,截至2024年3月28日,主要鸭副产品鸭脖/鸭翅/鸭掌/鸭舌/鸭锁骨成本分别同比-63.89％/-32.81％/-34.93％/-19.54％/-19.90％,维持相对低位。我们预计2024年成本端红利有望带动公司毛利/净利率端持续改善。

   盈利预测:我们预计24-26年实现营收23.60/28.26/32.52亿元,同比22.90％/19.71％/15.10％,实现归母净利润1.42/1.92/2.29亿元,同比+101.86％/34.98％/18.90％,EPS分别为0.26/0.35/0.41元/股,对应PE为32.33/23.95/20.14x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本上涨,开店进度不及预期,单店修复不及预期