航发动力(600893):业绩稳健增长,航发主业毛利率回升-年报点评

23年业绩稳健增长,维持"增持"评级航发动力发布年报,2023年实现营收437.34亿元(yoy+17.89％),归母净利14.21亿元(yoy+12.17％)。其中23Q4实现营收174.26亿元(yoy+18.67％,qoq+104.23％),归母净利3.91亿元(yoy+30.66％,qoq+27.76％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.74、0.87元(24-25年前值为0.61、0.71元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为48倍,公司是军用航发总装唯一上市平台,更具稀缺性,给予公司24年68倍PE,目标价42.16元(前值43.31元),维持"增持"评级。

   黎明公司营收稳健增长,黎阳公司进入高增轨道主机厂层面,黎明公司为我国主力军用航发主机厂,23年实现营收262.35亿元,同比+19.16％,其中航空发动机及衍生产品业务实现收入254.09亿元,同比+19.09％;黎阳公司主要产品为三代中推航发,23年营收49.08亿元,同比+45.07％,其中航空发动机及衍生产品业务实现收入48.01亿元,同比+46.68％;南方公司主要产品为涡轴航空发动机,23年营收77.75亿元,同比-0.86％,其中航空发动机及衍生产品业务实现收入75.07亿元,同比-0.62％;西航公司(母公司)23年营收129.74亿元,同比+21.12％,其主力产品为运输机航发。

   航发主业毛利率有所回升,黎阳子公司利润率提升空间较大公司2023年整体毛利率为11.09％,同比+0.26pcts,其中航空发动机及其衍生产品业务毛利率为10.54％,同比+0.38pcts,或印证主力航发型号工艺熟练度改善,后续盈利能力有望逐步提升。分子公司来看,老型号占比较高的南方公司盈利能力较强(利润总额与营收比值为5.76％),而新型号占比较高的黎阳动力盈利能力仍偏低(利润总额与营收比值为-1.41％),黎明公司介于二者之间(利润总额与营收比值为2.58％)。

   24年航发主业预期较高增长,产业链景气度或持续向好根据公司年报,2024年公司预计实现营业收入497.62亿元,较2023年营收实际值同比+13.78％,其中公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元,较2023年实际值同比+13.67％,外贸出口转包收入20.79亿元,较2023年实际值同比+6.72％,非航空产品及其他业务收入6.33亿元,较2023年实际值同比+141.38％。预计实现归母净利润15.12亿元,较2023年实际值同比+6.40％。

   风险提示:发动机研制风险较高;研制进度不及预期。