江河集团(601886):业绩符合预期,BIPV业务开始放量-事件点评

事件:公司公告2023年全年实现营收209.54亿元同增16.05％;实现归母净利润6.72亿元同增36.89％;实现扣非归母净利润6.94亿元同增142.13％。

   收入稳健增长,Q4业绩大幅提升。分季度来看,公司Q1-Q4营业收入分别为34.19/54.30/52.66/68.39亿元,同比分别变动3.99％/21.92％/15.59％/18.76％;公司Q1-Q4归母净利润分别为1.64/1.29/1.06/2.73亿元,分别同比变动76.37％/13.91％/-56.35％/565.60％。分业务看,2023年建筑装饰板块实现收入199.0亿元同增16.47％,实现毛利率16.60％同增0.47pct,其中光伏建筑项目实现收入7.04亿元;医疗健康板块实现收入10.53亿元同增9.51％,毛利率27.94％同增2.11pct。分地区来看,公司2023年在大陆/港澳台/海外分别实现收入158.67/22.60/28.25亿元,分别同比变动12.27％/-13.07％/115.11％;分别实现毛利率15.70％/16.77％/25.77％,同比变动+1.26pct/-7.04pct/-0.52pct。

   建筑装饰主业稳中有增,BIPV新签实现高增。2023全年公司建筑装饰业务新增订单约258.4亿元,同比增长10％,其中幕墙系统/内装系统新签分别为171.8/86.6亿元,同比变动21％/-7％。截至2023年底,公司建筑装饰业务在手订单约334亿元,为后续业绩持续释放奠定了坚实基础,同时也彰显了公司在建装领域的竞争力。同时,公司汇集"幕墙+光伏"的经验,持续加速推进BIPV在建筑中的应用和转型,2023年中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程,2023年累计承接光伏建筑项目(BIPV)约13.7亿元,同比增长60.42％。

   盈利能力同比改善,经营现金流大幅好转。公司2023年公司销售毛利率为17.18％同增0.49pct;期间费用率10.38％同降1.29pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.28％/8.40％/0.70％,同比变动-0.01pct/-1.02pct/-0.26pct;资产及信用减值损失率1.93％同降0.65pct;归母净利率3.21％同增0.50pct。公司期内经营性活动现金流量净额为8.61亿元,去年同期为-1.53亿元,同比多流入10.14亿元;公司期内收现比100.27％同降2.65pct,付现比100.07％同降7.63pct。截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为126/47/147/12亿元,较年初同比变动8.54％/2.91％/3.92％/20.34％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入231.39/249.90/267.52亿元,归母净利润7.48/8.69/9.96亿元。对应3月29日收盘价PE分别为9.63/8.29/7.23倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产品验证结果不及预期风险;市场反响不及预期风险;宏观经济下行风险。