燕塘乳业(002732):2023年顺利收官,固本拓新成长可期-公司事件点评报告

事件

   2024年03日29日,燕塘乳业发布2023年年报。

   投资要点

   营收稳健增长,费用端优化提升盈利能力

   公司2023年总营收19.50亿元(+4％),归母净利润1.80亿元(+82％),营收增长主要系原料价格下行和消费需求回暖所致。2023Q4公司总营收4.69亿元(+1％),归母净利润0.37亿元(+143％)。得益于产品结构优化,公司2023年毛利率增长至26.04％(+2pcts),同时由于公司持续推进精细化管理、完成子公司燕塘冷冻的注销,2023年公司销售/管理费率分别为10.24％/4.73％,分别同减1pct/1pct,叠加享受高新技术企业所得税优惠税率,公司净利率实现9.17％(+4pcts)。

   省内基本盘持续稳固,线上营收增速亮眼

   分产品看,液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类/其他的营收分别为7.50/3.87/7.93/0.20亿元,分别同比+4％/+0.3％/+8％/-31％,2023年公司推出13款新品,同时巩固老品份额,带动业绩稳步增长。拆分量价看,液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类销量分别为7.50/4.33/10.03万吨,同增5％/2％/9％,预计主要系公司通过布局新区域/开拓新渠道/引入零食概念推动市场精耕所致;产品对应吨价分别为1.00/0.89/0.79万元/吨,分别同降1％/1％/1％。分销售模式看,公司线下/线上营收分别为16.36/3.14亿元,分别同增1％/20％,线上营收增速亮眼。分区域看,2023年珠三角地区营收14.65亿元(+6％),毛利率为26.12％(+3pcts),基地市场持续夯实;省内非珠三角地区营收4.45亿元(-4％);省外市场营收0.40亿元(+26％),毛利率16.71％(-3pcts),省外处于开拓阶段且物流费用高致毛利承压,但增长显著,随着规模效应释放和冷链技术改善,省外盈利端有望改善。

   盈利预测

   我们看好公司稳固业绩基本盘,聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增长点。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为1.31/1.61/1.92元,当前股价对应PE分别为14/11/10倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。