中远海控(601919):运价反弹,红海扰动推升24年盈利-年报点评

23年集运景气高位回落;但红海扰动运价大幅反弹,或将推升24年盈利中远海控发布23年业绩:1)营业收入1,754.5亿元,同比下滑55.1％;2)归母净利238.6亿元,同比下滑78.2％。其中,4Q23归母净利17.9亿元,同比/环比下滑85.5％/67.5％。盈利大幅下滑主因集运运价高位回落。公司宣布年末每股派息0.23元,对应全年分红率为50％。年初至今,受红海事件影响,全球供应链再次面临扰动,运价止跌反弹,有望推升24年盈利。

   我们上调24/25年归母净利预测60％/3％至246亿/161亿元,新增26年预测233亿元。基于1.0x/0.8x24EPB,上调A/H目标价6％/24％至13.6元/11.5港币(公司历史三年PB均值减0.5个标准差,估值较历史折价主因行业中长期新增供给较多),维持"买入"。

   全年运输量同比下滑,4Q美线运输量改善2023年全球通胀高企,出口需求偏弱,集装箱运输需求持续回落。23年全年公司集装箱运输量同比下滑3.5％,其中美线/欧线货量同比下滑5.5％/4.0％。4Q23货量止跌回升,公司运输量同比/环比增长3.8％/0.6％,其中美线同比/环比增长12.5％/0.7％;欧线依然偏弱,运输量同比/环比下滑2.1％/6.1％。展望2024年,我们认为全球宏观需求边际改善,有望带动欧美航线集运货量。我们预计公司24年运输量同比增长5％。

   供应链扰动缓解+需求偏弱,集运运价高位回落23年公司平均单箱收入930美金,同比下滑58.3％;其中美线/欧线单箱收入同比下滑64.5％/66.3％至1,346/1,072美金。2023年,海外通胀高企、制造业去库存周期持续,叠加船舶运力增加,运价持续下挫,拖累公司盈利。

   根据上海航运交易所数据,2023年上海出口集装箱运价指数(SCFI)/中国出口集装箱运价(CCFI)均值同比下滑70.5％/66.4％。

   海外需求改善叠加红海事件扰动,年初至今运价表现强劲24年初以来,海外出口需求改善叠加红海事件影响持续,集运运价维持高位。1月1日-3月27日,上海出口集装箱运价指数(SCFI)同比增长109.2％,主因红海冲突引发船舶绕行,大幅推升集运运价,我们认为红海事件影响或持续,有望改善集运供需结构,24年公司集运业务有望实现同比增长。中长期,集运行业依然面临大量新船交付,根据Alphaliner预测,24/25年全球集运市场供给增速9.7％/5.2％(需求增速2.9％/2.5％)。

   风险提示:1)全球经济衰退;2)地缘政治风险;3)运价低于预期;4)有效供给高于预期;5)竞争格局恶化。