北方国际(000065):海外工程与焦煤贸易驱动高增,电力运营持续扩张-年报点评报告

海外工程及煤炭贸易驱动高增长。2023年公司实现营业收入214.9亿元,同增60.0％;归母净利润9.2亿元,同增44.3％;扣非归母净利润9.1亿元,同增18.2％。营收业绩高速增长,主要因海外工程以及蒙古煤炭贸易贡献收入大幅增长。扣非业绩增速较低,主要因外汇套期保值产生的非经常性损失大幅减少(上年同期为1.8亿元,今年仅0.1亿元)。分季度看:Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收47.9/56.1/42.3/68.6亿元,同增95％/91％/11％/62％;单季实现归母净利润1.9/3.1/1.9/2.3亿元,同增85％/9％/72％/66％。分业务看:货物贸易实现营收107.8亿元,同增53.4％,主要因蒙古煤炭贸易收入大幅增长;工程承包业务实现收入78.8亿元,同比高增138％,主要因上年生效项目较少,基数较低,23年管控放松,海外经营环境改善,项目生效及执行加快;发电业务实现收入5.3亿元,同比下降42％,主要受上年欧洲能源紧缺导致电价上涨的高基数影响。

   业务结构变化致毛利率下降,现金流保持平稳。2023年公司综合毛利率10.3％,YoY-3.4pct,毛利率有所下降,主要因:1)结构上看,低毛利率的国际工程承包业务占比大幅提升(+16.6pct),高毛利率的发电业务占比下降(-4.4pct);2)绝对值上看,国际工程承包与发电业务毛利率分别下降1.1/9.7pct,致整体盈利能力下降。期间费用率3.2％,YoY+0.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-0.6/+0.2/+1.8pct,财务费用率增加主要因上年同期美元升值产生较高汇兑收益,本年汇率变动幅度减小致汇兑收益减少。资产(含信用)减值损失4.0亿元,同比多计提0.2亿元。所得税率14.4％,同比下降2.4pct。归母净利率4.3％,同比下降0.5pct。2023年公司经营性现金流净流入7.0亿元,较上年同期基本持平,现金流维持稳定流入。

   蒙古煤炭一体化项目增长强劲。该项目是中蒙经济走廊重要项目,开展"采矿服务-物流运输-通关仓储焦煤贸易"一体化综合运作,2023年由于管控放松及配套设施完善,各环节处理矿量均实现大幅增长:采矿板块全年累计采矿4300万方,同比增长185％。物流运输板块完中盘运量605万吨,同比增长225％。通关仓储板块全年过货520万吨,同比增长70％。焦煤贸易板块全年销售531万吨,同比增长194％。公司贸易业务贡献毛利润10.22亿元,同比增长65％,占总毛利比重46％;仓储子公司内蒙古满都拉港务商贸实现净利润3988万元,同比大幅增长360％。

   孟加拉火电站有望今年投产,电力运营板块持续扩张。克罗地亚风电项目进入平稳运营期,全年发电4.6亿度,相关子公司实现收入3.34亿元,YoY-54％,净利润1.42亿元,YoY-70％,主要因2022年欧洲能源紧缺导致电价高企,2023年电价显著回落。孟加拉燃煤电站项目投资25亿美元,是公司投资规模最大和转型升级发展的关键性项目,2023年项目建设进度加快,总体进度已完成90％,预计于2024年下半年投产运营。项目完成后我们测算每年实现净利润1亿美元,约合人民币7.2亿元,公司持股50％,有望贡献投资收益3.6亿元,占公司2023年归母净利润的40％。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年实现归母净利润10.4/13.1/14.9亿元,同比增长14％/26％/14％,对应EPS分别为1.04/1.31/1.49元,当前股价对应PE分别为10.4/8.3/7.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场经营风险,汇率大幅波动风险,煤炭价格波动风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。