中国东航(600115):23年业绩亏损收窄,24年静待盈利弹性

中国东航2023年业绩亏损收窄。2023年全年公司营业收入1137.4亿元,同比增长145.6％,实现归母净利润-81.7亿元,其中四季度营业收入282.0亿元,同比增长169.8％,实现归母净利润-55.6亿元。

   国内客流快速恢复,运价坚挺,营收显著提高。2023年公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别恢复至2019年同期的88.7％、82.2％、90.6％,客座率恢复至74.4％,相较2019年减少了7.6pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的104.9％和116.4％,国内客座率恢复至78.0％,相较2019年减少了5.03pct;国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的39.1％和43.8％。2023年行业竞争较缓和,公司单位运价保持坚挺,国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现小幅提升,公司2023年客运收入实现1045.8亿元,同比大幅提高199％。货运方面,因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降,公司货运收入实现36.4亿元,同比下降53％。

   单位成本大幅下降,毛利率实现由负转正。因供需快速修复,2023年公司营业成本实现1124.6亿元,同比增长50.8％,其中航油成本411.0亿元,同比增长84.9％,非油成本713.6亿元,同比增长36.3％。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升,公司各项单位成本同比均明显下降,其中单位ASK航油成本0.168元,同比下降27.4％,单位ASK非油成本0.291元,同比下降46.5％,从而带动公司毛利率由负转正。2023年,汇率贬值导致公司汇兑损失9.0亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1％,将导致公司净亏损减少(或增加)人民币2.97亿元。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,油价汇率剧烈波动,安全事故。

   投资建议:维持"买入"评级。

   考虑到2024年宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测,因此导致盈利预测下调,预计2024-2026年公司归母净利分别为59.1亿、96.3亿、129.1亿(24-25年调整幅度分别为-55.1％/-48.3％),中长期看好民航复苏趋势,维持"买入"评级。