航发动力(600893):2023年扣非归母净利润同比增长45.85％,产品获利能力增强-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报。实现营收437.34亿元,同比+17.89％;归母净利润14.21亿元,同比+12.17％;扣非归母净利润12.22亿元,同比+45.85％。单季度看,2023Q4营收174.26亿元,同比+18.67％;归母净利润3.91亿元,同比+30.66％;扣非归母净利润3.73亿元,同比+87.52％。

   1、营收层面:2023公司实现营收437.34亿元,同比增长17.89％。

   航空发动机及衍生品实现营收(408.93亿元,同比+18.17％),毛利率(10.54％,+0.38pct);外贸出口转包业务实现营收(19.48亿元,同比+18.04％),毛利率(14.42％,+1.49pct),主要是出口订单增长带动毛利率提升;非航空产品及其他业务实现营收(2.62亿元,同比-16.9％),(毛利率19.73％,同比-3.6pct),主要是民品收入减少,非航业务规模下降导致规模效应下降。

   子公司层面:1)黎明公司:实现营收(262.35亿元,同比+19.16％),利润总额(6.78亿元,同比-13.61％)。

   2)南方公司:实现营收(77.75亿元,同比-0.86％),利润总额(4.48亿元,同比+13.48％)。

   3)黎阳公司:实现营收(49.08亿元,同比+45.07％),利润总额(-0.69亿元)。

   4)公司本部:实现营收(129.74亿元,同比+21.12％),利润总额(6.54亿元,同比+14.67％)。

   2024年度经营目标:预计实现总营收497.62亿元,较2023年同比增长13.78％;其中航空发动机及衍生产品464.82亿元,较2023年同比增长13.67％;外贸出口转包20.79亿元,较2023年同比增长6.72％,非航空产品及其他6.33亿元,同比增长141.38％。预计实现归母净利润15.12亿元,较2023年同比增长6.4％。

   2、盈利层面:2023年公司实现归母净利润14.21亿元,同比增长12.17％。公司整体毛利率(11.08％,同比+0.26pct),主要是产品销售量增加,单位固定成本略有下降。销售净利率(3.47％,同比-0.17pct),主要是公司2023年计提减值准备4.81亿元(其中应收账款坏账准备1.18亿元,存货跌价准备3.63亿元,固定资产减值准备24.59万元)。以及2023年公司税金及附加2.68亿元,同比增长120.65％。期间费用率6.5％,较2022年下降0.31pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.14/-0.13/-0.65/+0.62pct,研发费率减少主要是课题项目投入减少,财务费率增长主要是利息费用增加、利息收入减少、汇兑收益减少。

   2023年公司归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长12.17％、45.85％,盈利质量显著提高。从过去三年数据看,公司公允价值变动净收益(分别为-0.28、0.31、-1.45亿元)、资产+信用减值损失(分别为-4.94、-4.59、-4.81亿元)、非经常性损益(分别为4.82、4.3、2.0亿元),利息收入(分别为1.24、1.06、0.49亿元),2023年公司在非经常损益收益、利息收入均下降情况下扣非归母净利润同比提高45.85％,表明产品获利能力提升,公司有望进入盈利能力持续提升阶段。

   3、资产负债表:中期需求旺盛,2024年维修后市场放量可期。2023年末公司合同负债118.76亿元,中期需求仍然旺盛;应付账款179.78亿元,较2022年末增长38.54％,主要是生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加;存货296.63亿元,较2022年末增长15.27％,其中原材料、库存商品、发出商品分别同比增长51.38％、48.08％、55.84％;固定资产210.58亿元,较2022年末增长6.37％;在建工程24.49亿元,较2022年末增长4.63％,其中公司本部航空发动机修理能力建设项目工程进度已达到100％,为航空发动机维修后市场放量奠定基础。

   投资建议:航发动力是军工核心资产之一,2023年公司扣非归母净利润同比增长45.85％已表明其产品盈利能力已走向提升通道,我们预计公司将迎来营收稳健增长、利润加速成长的发展阶段。我们预计2024～2026年归母净利润分别为17.87、22.61、28.73亿元,对应PE分别为51X、40X、32X,维持"买入"评级。

   风险提示:增值税政策变化影响;武器装备降价超预期。