兆威机电(003021):汽车电子营收占比过半,MR开始贡献业绩

2023年业绩符合我们预期

   公司公布2023业绩:2023全年实现收入12.06亿元,同比增长4.6％,4Q单季收入3.92亿元,同比增长5.6％;2023年全年归母净利润1.80亿元,同比增长19.55％,4Q单季归母净利润0.52亿元,同比增长8.0％;公司2023年业绩符合我们预期。

   收入结构大幅改善,汽车电子营收占比过半。分结构看,公司汽车电子/智能消费/通信/医疗和个人护理收入分别为6.3/2.8/1.2/0.48亿元,同比+33.4％/+1.68％/-26.8％/-40.3％,占比分别为52％/23％/10％/4％。公司收入结构改善,收入稳定性提升的同时,盈利能力保持稳定。1-4Q23公司实现的单季度毛利率分别为27.12％/28.77％/30.04％/29.55％,2023年综合毛利率29.05％,较去年同期的29.76％,略有下滑。

   发展趋势

   汽车电子Tier1业务强劲增长成为公司的基本盘。公司从汽车电子Tier2转型Tier1以来,汽车电子业务收入保持30％以上的复合增长。公司先后开拓进入了比亚迪、长城、"蔚小理"等国内新能源汽车客户,为其提供"精密齿轮+电机+ECU模块"一体化软加硬产品。目前汽车电子核心产品包括车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、汽车热管理执行器、车载雷达、电子驻车(EPB)等,顺应新能源汽车"点对点智能化"渗透率提升的趋势。报告期,我们关注到公司完成了高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究,进一步提升齿轮精密度和改善疲劳寿命等问题点,我们认为公司核心能力未来有望延伸到人形机器人领域。

   MR产品开始贡献业绩,二代有望贡献更大业绩弹性。公司为北美大客户、PICO等供应MR瞳距调节系统,从2022年起开始确认收入。我们预估MR产品后续或引入焦距调节系统,所采用的精密齿轮传动系统精密度将更高,技术壁垒更高,MR二代产品有望贡献公司较大的业绩弹性。MR产品业务,我们建议关注二代产品图纸的确定及一代产品加单进展等催化剂。

   盈利预测与估值

   我们维持2024年盈利预测基本不变,同时引入2025年盈利预测3.79亿元;当前股价对应2024/2025年41.7倍/27.9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和80.00元目标价,对应54.1倍2024年市盈率和36.1倍2025年市盈率,较当前股价有29.6％的上行空间。

   风险

   汽车电子业务拓展不及预期;MR产品节奏不及预期。