中国银行(601988):服务"走出去",利润增速逐季提升-2023年年报点评

利润增速逐季提升。中行在国有大行里面取得了相对优秀的利润增速,我们认为主要是息差压力相对较小、中收同比正增所致。此外,成本收入比同比降低0.42pct至28.50％。若分地区来看,利润增量主要由中国香港澳门台湾地区贡献,2023年实现利润总额537亿元,同比增长39％,占集团利润总额的比例为18％。

   资产端收益率在全年保持稳定。我们测算公司23年资产端收益率稳定在3.5％左右,较22年同比提升。虽然负债端成本同样明显上行,公司抓住美联储加息时机,发挥外币业务优势,外币息差进一步改善。

   中收方面,结算、顾问和咨询、受托及银行卡等业务收入增长。公司服务跨境贸易,为跨境电商提供超5800亿元跨境结算服务,同比增长118％;完善境外现金管理业务,跨境资金集中管理服务市场份额保持领先,境外现金管理业务签约账户数比22年末增长24.47％。借记卡累计发卡量、信用卡累计发卡量、信用卡贷款余额同比增长4.5％、4.2％、8.4％。

   资产、贷款增速均环比提升。个贷方面,非房消费贷款余额增长近45％,为个贷贡献重要增量;对公贷款增量主要体现在基建类和制造业领域。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.75、0.79、0.82元,归母净利润增速为1.12％、3.84％、4.15％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.43元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.54倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为5.26元。因此给予合理价值区间为5.26-5.43元(对应2024年PE为6.97-7.19倍,同业公司对应PE为5.19倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。