龙源电力(001289):资产减值影响业绩,分红率30％超预期-年报点评

经营利润稳定,大额减值影响业绩。2023年公司实现营业收入376.42亿元(同比-5.6％),归母净利润62.49亿元(同比+22.3％)。煤炭销售业务量价下降导致火电分部收入同比-49.5％;风光装机扩张带动发电量增长,分部经营利润分别同比-5.3％/+326％,总经营利润基本稳定。

   公司财务费用同比-4.0亿元,投资收益同比+4.9亿元,减值损失同比+1.5亿元,及少数股东损益同比降低4.9亿元,带动利润提升。2023年公司分红率提升至30％,对应H股股息率4.5％。

   2023年新增风光装机4.5GW,风光电价均下降。2023年公司实现发电量762亿度(同比+7.9％),其中:风电发电量614亿度(同比+5.2％),主要系装机新增1.56GW(年末累计27.75GW),但上网电价同比-5.3％;其他可再生能源发电量45.5亿度(同比+160％),主要系新增光伏装机2.95GW(年末累计5.96GW),但光伏上网电价仅0.308元/度(同比-23.6％,不含税),风光电价下降主要因参与市场化交易、平价项目增多所致。22/23年公司度电利润分别为0.125/0.121元/度。

   装机加速及考虑集团资产整合空间,公司成长空间广阔。2023年公司取得开发指标22.75GW,其中风电/光伏/抽水蓄能/储能分别5.07/14.77/2.38/0.53GW。风电以大代小可能带来短期资产减值,但老项目主要位于风资源充裕地区,风机替换后将带来装机和效率双重提升。

   2024年公司规划开工新能源装机10GW,并网7.5GW。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为78.6/89.3/100.7亿元,按最新收盘价对应PE分别为19.8/17.4/15.5倍。风光装机加速,成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2024年20倍PE估值,对应18.76元/股合理价值,给予H股8倍PE估值,对应H股8.27港币/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。系统调节费用增加;项目建设不及预期;弃风弃光增加。